隆基股份:单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出

2019年业绩 50-53亿,超预期: 公司预告 2019年业绩 50~53亿元,同 比增长 95.47%~107.19%;扣非后净利润 48.17~51.17亿元,同比增长 105.5%~118.3%。测算公司 2019Q4业绩 15.16~18.16亿元,同比增长 75%~109%;环比增长 2.8%~23.1%,单季盈利创历史新高,超市场预期。 国内市场启动,单晶硅片坚挺: 四季度以来,国内市场需求启动,公司 组件出货快速增加;受益于单晶产品在度电成本方面体现出更高的性价 比,报告期内单晶市场占有率快速提升。测算: 1) 2019Q4硅片外销 12.5-13.0亿片,受益于单晶硅片价格坚挺,非硅成本持续下降 Q4硅 片毛利率进一步上升至 33-35%。测算硅片外销贡献收入 34-37亿元, 贡献净利润 8.3-8.7亿元。 2) 2019Q4组件外销 2.7GW 左右,环比 2019Q3的 1.5GW 大幅增长,主要是中国市场启动的需求拉动, Q4国内销售占 比 60%。组件贡献收入 48-52亿元,净利润 5.8-6.4亿元。 3)电站运 营利润 0.7-0.8亿元, EPC 转让贡献利润 1.5-2.0亿元。 短期需求高景气,硅片供需好于预期: 2019年国内政策延宕,压缩了 需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至 2020年,短期从集中度较 高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较 高,持续超预期。另一方面多晶产品需求出现崩塌,价格快速下跌,单 晶高效产品需求较好,单晶硅片的价格持续好于预期。考虑到 2019Q1业绩的低基数, 2020Q1业绩增速将较为可观。 单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出: 2020年中国市场有望恢复增 长,全球光伏需求有望达到 150GW,较 2019年同比增长 30%。公司硅片 产能投产进度加快,有望到 2020年底达到 65GW 以上,行业内到 2020年底单晶渗透率有望突破 85%以上,迎来单晶替代的收官之战。组件产 能多个新建、 扩产项目陆续公告,组件外销有望较 2019年的 7.5-8.0GW 实现大幅度的增长,组件新龙头呼之欲出。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 52.

12、 67.34、 87.26亿元,分别同比增长 103.7%、 29.2%、 29.6%,对 应 EPS 为 1.38、 1.78、 2.31元,目标价 35.6元,对应 2020年 20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等。