欧派家居：2019年业绩预告符合预期，百舸争流尽显龙头本色

19年业绩保持较快增速

公司预计19年营收、归母净利润、扣非分别增长10-20%、15-25%、10-20%,扣非增速慢于归母净利润增速主因19年公司收到政府补助款2.11亿元(vs18年1.12亿元)。分季度看,Q4单季收入预计同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非归母净利润同比增长1%-43%。

竣工回暖逻辑逐步兑现,有望持续支撑公司业绩增长

19年下半年地产竣工开始回暖,具体来看,1-11月全国住宅销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比+1.6%、-4.0%、+9.3%,增幅较1-10月分别变化+0.1pct、+1.5pct、-1.2pct。其中单11月竣工面积同比增长5.0%,自9月单月增速转正以来已经连续三个月保持正增长,使累计竣工销售降幅持续收窄,竣工回暖逻辑逐步兑现。此外,销售面积也表现较为稳健,单11月增长2.9%增速小幅回落1.5pct。从家具社零数据看,1-11月家具零售额同比增长5.5%,单11月同比增长6.5%,增速提升4.7pct,竣工改善或已逐步体现至家具零售端。我们预计地产竣工回暖仍将持续,将有效支撑公司增长。

全品类大家居+多元化渠道构筑公司护城河,龙头有望强者恒强

品类方面,公司全屋定制战略有效融合橱衣木卫四大品类,2019Q1-Q3四大品类增速分别为6%、21%、43%、37%,衣柜仍有成长空间,木门、卫浴有望成为潜在增长点。渠道方面,公司加大对传统经销商支持力度,同时保持一定淘汰率以遴选优质经销商,截至2019Q3末公司经销商门店超过7000家,位列行业第一;整装渠道日渐成熟,通过抢占流量入口、抢先绑定当地优质家装公司以获得业绩增量;截至2019Q3末整装业务拥有门店251家,目前业务拓展顺利,有力支撑明年94%的增长目标。此外,乘精装房行业红利,工程渠道亦有望持续提供增长动力。

投资建议:我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长,衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势,预计公司市占率有望进一步提升。预计2019-2021年EPS为4.47、5.29、6.18元,对应估值25、21、18倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产周期波动,家居需求不及预期;渠道变革、竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。