国电南瑞：泛在核心支撑，迎接景气周期

国电南瑞是国网“三型两网,世界一流”的核心支撑: 国电南瑞成立 18年,经过多次资产注入和重组,目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。 国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标,国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。 新战略下, 国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司,更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进,信通业务有望快速增长。 泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成, 2019Q1提出、 2019Q4全面进入建设阶 段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例 3成左右,金额占比 4成 左右, 2019年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200亿以上, 20-21年国网泛在投资预计分别在 400/600亿,南瑞信通业务有望进入高增长 周期,预计 20/21年增速在 50%以上。 2020年电网投资预计整体回落,但二次设备仍有结构性增长。 国网 826号文定调电网投资,预计整体投资规模稳中有降; 但在分布式能源、电 动车接入,以及泛在电力物联网的背景下,二次设备安装需求增长、 技 术迭代加速,预计仍有结构性增长。 具体而言: 1)新一代调度系统预 计 2020年开始迭代,南瑞有望继续维持主导地位; 2) 新一代智能电表 2020年开始招标, 用电自动化进入高景气周期; 3)配网自动化进入 2020政策目标的冲刺年; 4)高压变电自动化景气度改善。 南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期, 预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务,在手大量特高压及柔直订单 维持增长。 18年 9月特高压 5交 7直重启,测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100亿以上,南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80亿 以上, 19Q4起特直将逐步确认业绩,继保稳定增长,预计继电保护与 柔性输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%,毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力。 2019年南瑞实施营销体系变革, 建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心,提升营销效率与 系统外营销力度。此外,南瑞 19年加快了 IGBT 产业化项目进程,与 联研院设立合资子公司引入核心技术;同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人,首批产品 19年底已交付,新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.36亿/51.67亿/60.34亿元, EPS 分别为 0.94/1.12/1.31元,同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位,信通业务高 速增长,电网自动化细分业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等