固定收益周报:2020年利率债供给测算,多了三五斗

【专题】我们预计:2020年国债发行额达到4.43万亿元,净融资额约为1.98万亿元;地方政府债券发行量约6.17万亿元,净融资量约为4.09万亿元;政策性金融债发行约3.84万亿元,净融资量约为1.33万亿元。整体上,2020年利率债预计发行14.4万亿元,净融资量7.4万亿元,相比于2019年12.2万亿的发行量和的6.2万亿的净融资额,供给压力有所上升。从发行节奏上看,发行量最大的是6-9月,一季度的供给压力与2019年相差不大,但1月份受专项债提前发行影响、3月受政金债发行放量的影响,供给压力可能相对较大。

2017年年末央行采用临时准备金动用安排,2018年年末逆回购投放,2019年年初全面降准,今年延续了这一节奏。11月工业增加值回升,PMI已经连续2个月在荣枯线以上,数据上翘之时也正是政策宽松之际,春节前市场受资金面影响明显,政策节奏主导了行情,在宽松预期下,元旦前短端的下行幅度已经较大,抢配的行情可能已经提前,债市后续可能呈现牛平。

春节现金需求叠加财政存款,资金缺口可能达到2.5-3万亿,降准释放的资金尚不足以弥补,加上地方债发行放量需要营造低利率环境,我们预计后续还有逆回购、MLF等其他宽松操作配合。在降成本的要求下,LPR引导融资利率下行,商业银行面临压力,此次降准后,预计1月LPR可能会有下调。但是,点差压缩空间已经有限,后续可能需要MLF的下降来引导贷款利率下行。

一季度供给压力与去年相当,但1月份较往年供给增加,同时,6-9月仍是发行高峰,6月为全年高点,整体来看,地方债供给的压力可能造成短期的调整,但是宽松的资金面加上一季度数据回落配合,债市方向不变。

流动性观察:(1)资金面:净回笼500亿元,汇率小幅下跌;(2)隔夜利率上升;(3)同业存单:净融资额大幅下降,发行利率分化。

利率债市场回顾:(1)一级市场:发行总量大幅上升,主因政策银行债发行量大幅上升;国债和国开债总体平稳,中标利率变化不大(2)二级市场:利率债收益率下行。

信用债市场回顾:(1)一级市场:整体净融资额大幅增加,主因中票、公司债融资额大幅增加;分券种看,短融、企业债、定向工具、公司债、中票净融资额数额均有增加,企业债与定向工具融资额增幅较小。(2)二级市场:成交量整体上升,信用利差走阔。

风险提示:积极财政力度加大,赤字率大幅提高,利率债供给超预期。