食品饮料行业:白酒进入节前动销关键期,旺季行情由点及面展开

白酒行情具有结构性,节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先,高端酒表现平稳,估值优势,存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显,高端酒表现平稳,涨幅前六名均为地产酒,我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二:1)2020年目标指引明确,增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极,古井启动5年200亿新征程,今世缘加快走出去步伐,省外市场目标翻倍,山西汾酒重点向高端倾斜,规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”,集团和股份公司收入按增长10%规划,且2019年指引利润低于预期,2020年净利润预测也同步下调;五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。2)地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态,地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季,但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头,受益消费升级,古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好,规模市场增加,渠道保持较好动销和较低库存,旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场,产品上,低档酒优势极其突出,青花规模不断提升,2019年过亿市场达到18个,2020年有望继续放量。当前春节临近,动销启动,市场情绪调动,白酒板块表现增强。2019年Q4我们思考2020年投资策略,提出“适当降低预期,重点三条主线”,适当降低预期,主要是针对白酒而言,2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势,但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益,2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号,行稳致远,不是坏事,而且白酒周期性弱化,同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓,不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为,岁末酒企的大会传递健康积极的信息,以及当前春节打款备货情况较好,都非常有助于白酒板块信心和预期修复,带来板块活跃度提升,地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大,建议积极重视。本周个股调研:恒顺醋业。公司于2019年1月10日发布公告,董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。在新董事长的带领下,公司正进行一系列体制改革:1)初步考虑五大中心,分成运营、营销、品牌、战略等。2)重点构建营销体系,例如在原来的格局之上,划定北部、南部、东部、本部战区,实行战区长官负责制,并且更加重视现代渠道开拓;3)重点研究产品体系,围绕醋、酱、料酒三剑客,用不同的品牌、价格带、品类去满足不同消费者的需求;4)重点研究考核体系,一切以业绩为中心。我们认为公司的内生机制正发生积极变化,目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段,公司作为食醋龙头,品牌力强,市占率仅10%左右,渗透率有提升空间,收入提速可期。核心推荐:短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响,但中长期基本面稳健。为此,全年看,白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,2020年产品和区域两大结构调整有望出成果;古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视;其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业,困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面,大市值推荐中炬高新、伊利股份,双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品;库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。风险提示:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。