华兰生物：业绩略低于预期是宝贵布局机会

华兰生物公布全年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 12.53-13.67亿,中值 13.1亿,同比增长 10%-20%,中值 15%。

预计 2019年 Q4归母净利润 2.90-4.04亿元,中值 3.47亿元。同比增长-23.76%-6.23%,中值-8.76%。业绩略低于预期。

经营分析 2018年公司非经常性收益中政府补助 8916万元(前三季度 4582万元),2017年有政府补助 1.57亿元,而 2019前三季度公司仅有政府补助 908万元,我们预计 2019年公司政府补助大概率较 2018和 2017有明显下降,这是公司 2019和 2019Q4归母利润略低于预期的重要原因。

疫苗公司四价流感疫苗销售收入大幅增长,初步核算 2019年度疫苗公司营业收入大约为 10.5亿元,较上年度增长 31%,疫苗公司净利润大约为 3.8亿元,较上年度增长 42%。其中 2019Q3公司批签发四价流感疫苗 451.5万支,Q4批签发四价流感疫苗 374.0万支;而 2018Q3批签发四价流感疫苗127.0万支,2018Q4批签发四价流感 385.3万支。

因此 2019年四价流感疫苗批签发的季节节奏变化导致 2019Q4单季批签发同比出现下滑,但公司 2019-2020流行季四价流感疫苗整体批签发量(截至1月 6日共 825.6万支)较 2018-2019流行季(522.8万支)增长 58%,增长趋势强劲。考虑近年流感高发态势和群众接种知晓率的持续提升,预计2020-2021流行季公司四价流感疫苗销售仍将有持续高增长。

我们认为公司血液制品和流感疫苗等主业发展形势良好,推测仅政府补贴、疫苗放量节奏等方面因素导致短期业绩节奏出现波动,不改变公司未来发展和增长趋势,如市场出现回调是宝贵布局机会。

盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景,考虑 2019业绩预告节奏情况和可能的非经常收益下降,我们下调 2019公司盈利预期约9%,预计 2019-2021年公司实现归母净利润 13.1、17.1、21.0亿元,分别同比增长 15%、30%、23%。

我们继续看好公司 2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。

风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险