万达电影深度报告:“唐探宇宙”显雏形,娱乐龙头再起航

公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一,2019年万达院线的总票房为88.36亿元,票房占有率为13.78%,超过第二名大地院线4.12个百分点。公司品牌和产品力突出,提供差异化的观影服务,在运营方面,公司排片执行力突出,可对上游发行产生一定的潜在溢价能力,另外公司非票业务占比显著高于行业内其他公司,变现方式多样。

春节档有望增厚公司业绩,长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕,2019年共有影院11323家,银幕数69787块,单银幕票房收入下降至92.1万元,上座率下滑至10.9%,中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充,同时淘汰低业绩影院,将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映,目前已经定档9部影片,超过2019年春节档的6部影片,其中有3部口碑良好的系列电影,公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。

并购头部制片公司万达影视,深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司,主营电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等,电视剧项目包括《正阳门下小女人》等,游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢,影视业务有望成为新的业绩增长点。

《唐探》宇宙雏形初现,IP潜力有望进一步开发。《唐探》IP具有良好的可扩展性和商业价值,有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP,同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革,提升估值。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54亿元,同比增长14.38%、14.10%、9.61%,在不考虑商誉计提情况下,归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48亿元,同比增长4.72%、55.21%、16.35%,2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、1.01元和1.18元,对应2020年1月10日收盘价(21.18元/股)的动态PE分别为32倍、21倍和18倍,在5G技术推动下,内容板块有望持续提升估值,参照行业平均估值水平,给予公司2020年30倍PE的估值,按照2020年利润21.04亿元,给予公司631.2亿目标市值,对应每股价值30.37元,给予“买入”评级。

股价催化剂:春节档《唐探3》的优秀表现,院线影投集中度改善、竞争下降,总票房和观影人次提高。