恩捷股份年报预告点评：Q4确认费用较高，业绩基本符合预期，20年海外放量在即

公司2019年预计实现归母净利润7.76亿-9.06亿元,同比+49.75%~74.71%,基本符合预期。单季度看,19Q4归母净利润1.45-2.74亿元,同比-26.2%~+39.9%,环比-40.5%~+12.8%,公司Q4确认费用较多。

Q4出货环比+30%,全年出货量7.8亿平,可顺利完成业绩承诺:1)Q4国内销量恢复,海外松下放量延期:19全年预计出货7.8亿平左右,同比增加70%,其中海外出货约1.3亿平,占比20%。单季度看,19Q4出货约2.4亿平,同比增长40%,环比增长25%(Q1-3分别出货1.7/1.9/1.9亿平),其中海外销量维持0.5亿平左右,占比Q3的25%下降至20%,主要由于松下放量延期。单品利润由于费用确认增加,海外占比下降,预计单品利润略微下滑至1-1.1元/平。2)利润预计中值偏上,上海恩捷全年顺利完成业绩承诺。预计公司全年业绩偏上限,其中子公司上海恩捷净利润预计约9亿元(对应归母净利润8亿元),预计顺利完成2019年业绩承诺7.63亿元。上海恩捷前三季度净利润6.42亿元,预计19Q4净利润2.6亿元,环比增长8%左右。2Q财务费用大增,总体费用率低:上半年,公司三费合计1.83亿元,费用率为13.3%,同比提升0.21个百分点。其中销售费用0.29亿元,销售费用率2.13%;管理费用(含研发)1.14亿元,其中研发费用0.48亿,研发费用/营收为3.47%;财务费用0.4亿元,同比增加312.71%,其中2季度财务费用0.3亿,环比大增。

20海外持续放量,涂覆占比提升盈利水平。2020年受益于海外LG率先放量且松下采购起量,公司20海外销量有望达到4亿平,占比有望提升至30%以上。同时20Q1开始给LG加大涂覆比例,产品均价提升,有望平滑国内价格下降(预期降价10%左右)。全年来看,预计公司20年出货13亿平,同比增长50+%,其中海外3-4亿平,同比增长200-250%。

捷力收购即将完成,动力+消费并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势,若收购完成国内市占率60%以上,拥有一定定价权。两厂设备相同,协同效应明显,且客户网互补,动力+消费并行。预计20年捷力转型消费市场,共3亿平产能主要被LG和ATL消化。

投资建议:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/12.5/15.4亿,同比增长66%/44%/23%,对应PE为53x/36x/30x,给予2020年45倍PE,目标价70元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。