丽珠集团：业绩略超预期，原料药、化学制剂贡献大

原料药和化学制剂均快速增长。

2019Q4实现归母净利2.05-3.13亿,同比增长44%-120%,实现扣非归母净利1.79-2.74亿,同比增长18%-81%。其中化学制剂产品如亮丙瑞林、艾普拉唑增长较快。原料药完成由大宗原料药向毛利较高的特色原料药的转型,头孢类产品占比下降。

产品结构改善叠加长期合伙人持股计划,公司业绩有望持续增长。

产品方面,公司的艾普拉唑针剂此次通过国家价格谈判进入医保,该产品前三季度销售额不足1亿,而质子泵抑制剂注射液在医院销售达到150亿,作为一类新药有望快速放量。叠加增长较快的微球产品,中药注射剂、鼠神经生长因子下滑的影响已逐步消化。在研品种方面,醋酸曲普瑞林微球处于I期临床,长效型亮丙瑞林已获批临床;单抗产品抗IL-6R单抗处于III期临床,抗PD-1单抗进行Ib期临床试验。公司12月份开展中长期事业合伙人持股计划(草案),拟进行为期10年的激励,复合增速在15%以上计提激励基金,看好公司长期发展。

维持“推荐”评级。

丽珠集团的产品结构改善,现金流持续增长,叠加研发布局方面的单抗、微球储备,和近期的激励政策,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为1.34、1.56、1.78元,PE分别为26、22、20倍,维持“推荐”评级。

风险提示研发不及预期;辅助生殖需求下滑的风险;艾普拉唑销售不及预期。