长城汽车：轻装上阵、业绩可期

2019年12月终端销量环比大幅增长,库存大幅下降:估计公司2019年12月乘用车实现终端销量11.2万台左右,环比增长47.7%,高于行业终端销量增幅(12月行业销量235万台,环比+34.8%),乘用车单月库存去化约2.7万台,2019年全年库存水平基本不变,截至2019年底预计绝对库存水平(OEM+经销商)为21万台,库销比1.9个月左右,低于行业平均值,为2020年上半年批发销量留有缓冲余地。其中哈弗H4、F5批发销量只有1000台左右,老款车型库存去化,为2020上半年中期改款做准备。哈弗H6销量4.2万台,哈弗F7销量1.0万台,哈弗M61.9万台,预计F7和M6均实现了库存去化,缓解经销商压力。

炮销量继续向上突破、WEY品牌表现也异常亮眼:2019年12月高端皮卡炮销量7020台,销量环比继续提高,叠加行业皮卡旺季,预计2020年3-4月份公司皮卡月销将超过2万台,为公司创造额外利润。WEY品牌VV6销量实现4855台,预计2019年12月WEY品牌整体终端销量环比有所提升,月销预计在1万台左右。

短期看库存去化,轻装上阵,2020年1-2Q业绩可期,长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理,2019年销量跑赢行业,单车盈利在1-3Q逐步向上,通过4Q库存去化,2020年1-2Q业绩可期,预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮新车上市打开份额提升之路,2020年下半年全新平台新车上市预计产品力再上台阶,公司销量有望突破向上,份额提升龙头潜力显著。

盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。