汇顶科技:屏下指纹保持领先,打造IoT新增长极

卓越的研发能力成就行业引领者。公司在芯片设计领域具有卓越的研发能力和长期的技术积累,近年来研发支出逐年快速增长,2018年研发支出占营收比例达23.53%,在可比公司中排名前列;研发人员占比88%,人均薪酬和人均创利在可比公司中均名列前茅。公司成立之后紧跟市场趋势,依靠卓越的研发实力不断推陈出新,逐步从行业跟随者成长为引领者,创造了几次飞跃式的发展,目前已经成为全球指纹识别龙头企业。

屏下指纹爆发,推动公司业绩持续增长。随着全面屏和OLED渗透率的不断提升,屏下指纹识别开始兴起,并从高端手机向中低端手机渗透。目前光学屏下指纹仍是主流方案,解锁效果已经可以和电容指纹媲美,公司光学屏下指纹已经获得近百款品牌机型商用,客户包括华为、vivo、小米、OPPO等一线厂商,技术水平和市占率均遥遥领先。公司超薄屏下指纹识别方案已经应用在5G手机上,明年有望成为主流方案,有助于公司毛利率的维持。此外,预计公司即将推出LCD屏下指纹识别方案,有助于打开行业天花板。我们依旧看好公司屏下指纹识别业务的发展。

布局IoT市场,将成为公司下一个利润增长点。公司规模化投入IoT领域研发已有多年时间,并正式推出了针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。2018年公司收购恪理德国,加速在NB-IoT领域的战略布局。在MCU方面,公司发布首款安全MCU产品GM6256,并获得小米、云丁科技等智能门锁商用。在智能穿戴领域,公司电容式入耳检测及触控2合1芯片已经正式商用;公司还拟收购恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案业务,将进一步加强其在人机交互和IoT领域的布局。我们看好公司在IoT领域的布局,有望成为下一个利润增长点。

投资建议。首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年营收为66.70、89.24、105.18亿元,净利润为23.14、29.05、33.55亿元,对应EPS为5.08、6.38、7.36元,对应2019-2021年市盈率为40,32,28倍。可比公司2020年平均PE为65.52倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年35-40倍,对应目标价223.13-255.01元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:竞争加剧的风险;新产品开发不及预期;下游需求不及预期。