固定收益专题报告:历史上,降准对各大类资产价格的影响几何

前言 2020年 1月 1日,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银 行决定于 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点(不含财 务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。降准时间点基本符合市场预期,那么 央行的降准措施对各大类资产的价格究竟会存在何种影响呢? 历史经验来看降准的影响 首先从历史平均的角度来看,各大类资产在降准前后的表现分别如下:

(1)股票:平均来看,上证综指和沪深 300在降准政策出台之前,均处于下 跌状态;而在降准政策出台之后,短期 1天会继续下跌,但在 1-2周的时间, 市场会有所缓和,开始出现上涨。

(2)债券:平均来看,现券与国债期货在降准政策出台前后均能够保持上涨。 另外在国债曲线方面,期限利差在降准之前有所收窄,而在降准之后,期限利 差转而走阔,这一现象也与我们构建的曲线分析框架较为吻合。

(3)汇率:平均来看,降准政策在超短期对人民币汇率的影响并不明显,但在 半个月以上的时期,人民币会有贬值迹象。

(4)商品:平均来看,南华工业品指数在降准政策前后的超短期时间内也没有 明显规律可循,但在半个月以上的时间窗口,南华工业品指数平均以下跌为主。 另外,从债券市场来看,降准对债市的影响比较明显一些,大致有以下三个方 面:

(1)把降准前后拆分为两个时间段,债券市场总会至少有一个时间段出现上 涨。

(2)在降准前后,债市均出现上涨的情况多发生在宽货币周期的前中时期。

(3)如果在降准之前,债市处于下跌状态,那么在降准之后,债券市场出现 上涨的概率会更大一些;如果在降准之前,债市处于上涨状态,若市场前期的 上涨已较为充分的对降准政策有所预期,那么债市在降准之后出现下跌的概率 会大一些。 从股票市场来看,降准政策对股市影响的规律性并不明显。但也大致可以总结 出两点规律:

(1)以降准政策公布时点为界,上证综指多出现先跌后涨、先涨后跌的走势。 出现先跌后涨的原因,可能是对于货币宽松政策没有预期到,或者股市因为其 他原因出现下跌,在降准政策公布之后,股市转而上涨。出现先涨后跌的原因, 可能就是对于货币宽松政策有了充分预期,市场价格已经 price in,在降准政 策公布之后,股市转而下跌。

(2)在降准前后,股市也曾出现了持续下跌情况,这一情况多发生在“股灾” 期间,比如 2008年和 2015年。