费用等因素扰动致使2019年业绩略低于预期。19Q4净利润增速下滑,我们推测主因在于:1)基数扰动:2018四季度期销售费用为负,导致4Q19净利基数较高;2)猜测公司自营店、品牌建设、工程相关费用可能有提前支出情况等。
2020年营业总收入规划增长10%左右,符合预期。2020年茅台酒计划投放量3.45万吨,考虑预售款扰动,2020年预计报表量增贡献可能是高个位数。2020年直营渠道更加完善,预计2020年直营比例较2019年提升明显,渠道结构调整可能导致价格拉动收入5%左右增长,量价齐升业绩增长确定性强。
长期确定性强,回调即是买点。展望2020年,产能紧缺缓解、渠道更加通畅,销量增加更加从容,直营比例增加,渠道利润回流增厚业绩。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。产能未来3-5年产能逐步扩至5万吨,销量量增长空间可观,仍是穿越周期配置的好品种。
盈利预测和评级:我们略微下调19年盈利预测,预计19-21年公司收入同比增长15%/11%/14%;净利润同比增长16%/15%/18%;对应PE为36/32/27倍,维持推荐评级。
风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。
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