大北农:转基因商业化进程提速,公司业绩弹性可期

草地贪夜蛾明年或将全面爆发,是转基因种子放开的直接原因

草地贪夜蛾是起源于美洲热带和亚热带地区的一种昆虫,喜食玉米、小麦以及水稻等80多种作物品种。2016年1月在非洲首次发现,两年时间就遍及非洲44个国家,造成了数十亿美元的损失,是典型的跨国界迁飞性农业重大害虫,目前已在近100个国家发生。2019年1月首次入侵我国云南省,之后迅速蔓延至我国26省1518个县,其传播速度之快、波及范围之广十分罕见。考虑到草地贪夜蛾作为外来入侵物种,防控难度较大,2020年或在我国全面爆发。同时参照美国、加拿大和南美部分国家的防控经验,商业化种植转基因玉米是防控草地贪夜蛾的主要手段之一。在此背景下,我们判断,我国或全面放开转基因玉米市场。(详情请见我们上一篇报告:种植业的“非洲猪瘟”:草地贪夜蛾)

转基因商业化进程提速,有望贡献公司业绩弹性

公司深耕转基因种子的研发、推广多年,建有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室、北京市作物分子育种工程技术研究中心、作物生物育种北京市工程实验室等省级认定研发机构,同时拥有国家农业科技创新与集成示范基地、8大研发中心和23家国家级高新技术企业。2018年,公司新增申请专利107件、授权专利79件,其中新增自主选育国审水稻品种14个、国审玉米品种9个,自主选育国审品种累计89个(水稻60个,玉米29个)。公司转基因技术优势明显。我们认为,此次公司DBN9936抗虫耐除草剂玉米品种进入拟批准名单是市场对公司转基因研发实力的肯定。从市场规模估算,国内玉米种植面积5.3亿亩,以10元/亩技术费计算,保守市场空间为53亿元,有望贡献公司业绩弹性。

量价齐增,生猪养殖利润有望快速释放

猪价方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,全国生猪/能繁母猪存栏屡创历史新低,生猪供给不足支撑猪价上行。考虑到市场上暂无有效疫苗,即使猪价高企,养殖户复养情绪依然谨慎,我们判断,生猪产能恢复进程缓慢,未来一年内,生猪供需矛盾将支撑猪价维持高位;出栏量方面,2019年1-11月,公司累计销售生猪149.92万头,yoy+2.51%,实现销售收入27.6亿元,yoy+61.03%。同时,截至2019年三季度末,公司生产性生物资产已达1.06亿元,环比增长18.27%,生产性生物资产稳步提升为2020年出栏量打下坚实的基础。我们认为,量价齐增,公司生猪养殖利润有望快速释放。

投资建议

公司深耕转基因种子多年,转基因种子商业化进程提速打开市场空间,有望贡献公司业绩弹性。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为193.10/264.34/337.25亿元,归母净利润分别为9.56/26.26/27.69亿元,对应EPS分别为0.23/0.63/0.66元,当前股价对应PE分别为21.85/7.96/7.55X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

农业政策扰动,出栏量不及预期,品种推广不及预期。