鹏鼎控股：新机备货周期开启，一季度成长可期

事件:公司2019年12月合并营业收入24.8亿,同比增长17.4%,环比下滑21.6%,公司2019年营收266.6亿,同比增长3.1%。

12月营收同比增长17.4%,Q4逆势增长6.2%。受新机发布周期影响,苹果订单峰值在10月显现。iPhone11因定价偏低销量超预期。订单充沛,11-12月营收同比仍有增长。公司产线稳定可靠,料号份额稳步提升。全年在手机低迷态势下逆势取得增长,凸显公司经营韧性。

苹果终端创新频出,消费电子加速成长。苹果手机进入存量更换周期,可穿戴设备进入爆发阶段。Airpods增长强劲,TWS耳机渗透率还有较大提升空间,耳机软板价值量稳定提升;AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司收入中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。

SE2发布在即,新机备货有望改善淡季局面。苹果SE2手机预计3月推出,根据产业链经验Q1将是新机备货旺季,过往Q1是备货淡季,考虑新机备货和耳机的强劲增长态势,2020年Q1有望实现同比较快增长。受定价策略影响,我们对SE2销量保持乐观预期。下半年5G手机发布,LCP传输线的应用,以及更大面积的SLP主板使用将推动单机ASP持续提升。5G手机创新有望加速手机更新周期,公司有望在手机端迎来量价齐升。

资本开支加码,份额持续扩张。公司近期宣布2020年资本开支为历年最高。除IPO募投项目继续建设外,还将投资人民币8.33亿元在深圳、秦皇岛两个园区投资建设多层软板生产线,预计扩充多层电路板生产线1.5万平方米/月;投资人民币9.58亿元在淮安园区建设超薄线路板生产线,预计新增超薄线路板产能约2.0万平方米/月,主要用于mini-led背板。

盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.9亿、39.4亿、54.9亿,对应估值分别为42x、31x、22x,维持“买入”评级。

风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。