汽车行业研究报告：行业竞争白热化，降本增效进行时

新车边际贡献减弱,成本控制日趋严格:2014年以来国内新上市车型迅速增加,随着新能源汽车的普及,在售车型数量有望维持每年增长的态势。单款车型销量从2016年开始逐步下滑,上市新车对于销量的边际贡献逐步减弱,消费者对于新车或换代车型的性价比要求更为严苛。同时日趋激烈的竞争使得终端折扣不断放大,车企的利润受到更大的挤压。因此在提升产品竞争力的同时,成本端的下降越来越重要。

合资盈亏平衡点更低,固定成本的下降空间主要在折旧、研发和管理薪资方面:我们通过分析部分车企的固定成本(其中固定成本主要包括折旧、研发成本(摊销与费用)、广告费用、管理人员薪资、财务费用)可以得出:(1)多数车企的盈亏平衡点逐年上移,主要原因为单车边利的下降和固定成本的大幅提升;(2)合资品牌单车均价更高,单车边利显著高于自主品牌,因此盈亏平衡点低于自主品牌;(3)部分自主车企通过集团层面承担部分固定成本,致使盈亏平衡点能够达到合资水平。从降本角度来看,自主品牌固定成本的下降空间在折旧、研发和管理薪资方面仍有空间。

自主品牌降本进入兑现期:采购成本占总营业成本的比例较高,降低采购成本为车企降本增效的重要手段之一。相比于合资品牌,前期自主品牌车企在采购政策方面更为灵活,随着行业增速放缓,降价换订单的模式逐步被合资品牌接纳。而在平台化、模块化等方面合资品牌拥有相对深厚的积淀。自主品牌逐步进入降本兑现期,在模块化平台、市场化采购等方面取得突破,包括吉利汽车的BMA模块化架构、长安汽车蓝鲸NE模块化发动机、长城汽车整合零部件子公司等。我们认为,自主品牌车企存在降本方面较大边际改善的空间,随着相应措施进入兑现期,自主车企竞争力有望进一步增强。

投资策略与重点关注个股:相对于合资品牌在降本领域较为成熟的技术,自主品牌车企存在降本方面较大边际改善的空间,随着相应措施进入兑现期,自主车企竞争力有望进一步增强。建议关注:长安汽车(000625)、长城汽车(601633)。

风险提示:汽车产销不及预期、行业竞争格局大幅加剧、原材料价格大幅提升等风险。