长江生态保护和垃圾分类仍是政策主要关注点,2019三季报环保板块营收边际好转。2019年以来,环保工程及服务Ⅱ下跌5.97%(截止12月30日),跑输沪深300指数43.42%;跑输创业板指51.67%。2019年,环保行业所发布的大部分政策均围绕长江生态保护和垃圾分类,我们认为以上两个领域仍将是2020年的政策关注点。2019三季报环保板块营收增速较2019H1略有回升,但盈利质量继续下滑;子行业间资产负债率、财务费用率的变化趋势出现分化。?
融资环境有所改善,2020年宽松预期加强。2019年,鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放;允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金;修改再融资规则等措施均继续致力于改善融资环境。8月以来,公用事业AA+和AAA产业债的信用利差明显收窄,融资环境有所改善。我们认为,2020年流动性宽松的预期较2019年整体有所加强,但受到猪价上涨的影响,年初货币政策面临两难选择;“大水漫灌”难以出现,大概率仍将以“精准滴灌”的形式为主,继续开展结构性降准的操作;考虑到全球经济下行压力加大,多国央行已经跟随美联储降息,不排除如果后续内外部环境发生较大波动时,央行有小幅多次降息的可能性,但目前看来可能性较低。
?垃圾分类将催生近50亿环卫装备采购需求,环卫服务仍存提升空间。我们参考上海市为推行生活垃圾分类在四类垃圾收运车上所做的准备,对全国设市城市全面推行生活垃圾分类政策所需的环卫收运车进行估计,则垃圾分类将带来近50亿元的环卫收转装备采购需求。综合考虑垃圾分类带来的约50亿装备采购需求和未来环卫服务市场的发展趋势,我们建议投资者关注环卫装备领域市占率前三,截止三季报在手环卫服务项目合同总金额约250亿的环卫装备&环卫服务供应商:龙马环卫。
?融资环境&三季报迎边际改善,水环境治理公司或触底反弹。包括水环境治理在内的重资产环保公司2018年以来遭遇了流动性紧张的大环境,盈利质量集体下滑。但2019年三季度开始,融资环境得到改善,且AA以上重资产环保企业的经营情况开始出现边际改善,资产负债率持续上升的趋势不再延续,财务费用率也出现下降,经营性净现金流同比大幅提高。从2019年的政策关注点来看,长江经济带&黄河流域生态治理将成为“十三五”末期的工作重点,继续催生水环境治理需求。在国资入股给予支持的情况下,技术实力过硬、项目经验丰富的水环境治理公司或迎来触底反弹的机会,建议关注:碧水源、国祯环保。
风险提示:?
宏观经济波动风险;政策推进不及预期;市场需求释放速度不及预期;项目进度不及预期;债务和融资风险。