锦江酒店：业绩整体稳健，展店持续提速

境内酒店Q3单季度经营承压,低基期下期待Q4进一步企稳。2019年Q3单季度境内酒店Occ/ADR/RevPAR同比-4.16pct./+3.73%/-1.49%,环比Q2(-3.55pct./4.94%/0.26%)走弱,预计受宏观大环境及新开店爬坡期影响。

但公司前三季度同店Occ/ADR/RevPAR同比-3.84pct./1.29%/-3.55%,相较于2019年H1(-4.24pct./1.59%/-3.87%)有所改善,入住率及RevPAR降幅相对于上半年一定程度收窄,提价节奏继续放缓,去年同期低基数效应下,期待Q4经营数据进一步企稳。

新开店助力前期加盟费收入高增,展店持续提速中。截至三季度末,公司已开业酒店数8161家,客房总数达到81.33万间,规模稳据国内首位,其中加盟店7170家,占比87.86%/+2.0pct.,中高端酒店3218家,占比39.43%/+8.94%,皆为为同业最高,高加盟占比增强行业下行周期内业绩韧性,中高端占比大幅提升有效支撑营收增长。受益前期开店进程提速及新开加盟店占比提升,公司前期加盟服务费收入23,64万元,比上年同期增长52.26%,有效支撑公司营收端增长。2019年前三季度公司新开店1107家,提前超额完成2019年900家开业计划,Q3净开店312家,环比2019年H1(406家)开店速度进一步提升,报告期末公司已签约待开业酒店4229家,保证2020年开店库存,行业经营承压背景下展店进程持续加速中。

投资建议:公司前三季度展店持续提速将有效巩固行业龙头地位,未来将继续跟踪Q4宏观经济及商务、旅游情况,期待经营数据呈现改善。我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元;归母净利为12.63、14.33、16.44亿元,EPS为1.32、1.50、1.72元,对应PE为16.95X、14.94X、13.03X。维持“推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险。