东方电缆三季报点评：19年前三季盈利超预期

财报关键数据

2019前三季,公司营业收入同比增长17.32%至25.68亿元,归属上市公司股东净利润同比增长1.62倍至3.02亿元,实现EPS0.46元。其中,2019年三季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润分别为10.78亿元和1.22亿元,我们测算,分别同比增长34.39%和1.07倍。三季报业绩超出我们此前预期。

投资要点

海缆收入同比增逾4成,推断毛利率不低于40%。据披露,2019年前三季海缆产品收入同比增长44.86%,占总收入比重同比提高7.51个百分点至39.51%,我们据此测算,海缆实现收入10.15亿元。我们根据前三季营业成本、陆缆等业务毛利率合理预估值测算,前三季海缆毛利率大概率不低于40%。对比2018全年的海缆系统毛利率(29.80%),我们判断,2019年前三季交付的海缆产品具有更高单位附加值,这也是公司当期盈利超预期的重要原因。

海缆订单充裕,利好业务持续成长。2019年1~9月,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额16.93亿元,相当于2017全年和2018全年公告的同类订单与中标金额的1.29倍和86.25%。这些海缆订单的客户有粤电、华能、中广核、国华、龙源电力和中海油,用于位于广东阳江、江苏灌云、江苏大丰、浙江岱山等地的海上风电项目,以及渤海海上油田项目。

我们认为,订单充裕将在一定程度上支撑海缆业务持续成长。

盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.06亿元、5.76亿元和6.71亿元,对应当期股本下EPS0.62元、0.88元和1.03元,对应2019.10.31股价17.7倍、12.5倍和10.7倍P/E。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。