三一重工:强者恒强,更新加速支撑工程机械需求韧性

事件:公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%;实现归属母公司股东的净利润91.59亿元,同比增长87.56%。

基建地产等投资等需求托底,主力产品持续爆发。受益于投资拉动以及环保治理、更新需求、人工替代等因素推动,公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等主力产品销量和市场份额持续提升,彰显公司产品具备较强市场竞争力。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加,复苏持续性超出市场预期。2019年前九个月,国内挖掘机销售达到17.92万台,同比增长14.69%。第三季度单季度实现销售41988台,同比增长16.25%。

需求提振叠加降本控费,多项业绩水平创历史新高。公司营业收入、归母净利润、经营活动净现金流(94.45亿元)均创前三季度历史最好水平。我们认为公司盈利能力和经营质量的提升,一方面受益于主力产品市场需求旺盛,竞争力提升带来的规模效应,另一方面,公司经过一轮周期洗礼,对于资产质量更为重视,智能化和自动化改造和管理效率提升效果显著。公司目前人均产出和创利水平为2011年的两倍以上。

更新需求托底,挖掘机需求具备强支撑。根据我们分析,上轮周期高点2011年出产的二手挖掘机目前平均开机小时数为9500个小时左右,预计在2020年下半年之后会达到淘汰高峰,工程机械需求持续性或超出市场预期,公司业绩具备坚实支撑,2020年排放标准升级也将为工程机械提供增量需求。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元;归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元和143.35亿元;对应PE分别为10.70X、9.15X和8.13X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、工程机械下游需求不及预期;2、关键零部件价格大幅波动。