黄山旅游：营收表现稳健，关注旅游业务战略升级

事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收12.4亿元/+4.08%,归母净利润3.36亿元/-20.16%,扣非归母净利润3.2亿元/-3.9%,基本每股收益0.4582元/-18.67%。

前三季度营收端预计受客流支撑,Q3费用拖累业绩。受益2018年9月黄山景区旺季门票降价刺激需求增长(由230元降至190元),及2018年底杭黄高铁彻底贯通浙西至皖南地区,预计Q3单季黄山景区客流将延续上半年增速(9.6%),对公司营收形成有效支撑。去年同期高基数背景下,受景区承载瓶颈限制,十一长假黄山景区客流同比下降10.3%,我们预计全年客流情况与公司年报中给出的2019年指引相近(350万人次/+3.55%)。公司Q3单季度费用端略有增长,其中管理费用同比上升3.7pct.,一定程度拖累业绩。国有景区门票二次降价风险仍存,但高铁通车带来的景区交通条件改善将有效抵消部分影响。

全域旅游升级稳步推进。公司三季度在建工程环比Q2增加84.50%,主要系花山谜窟景区、排云楼宾馆、北海宾馆改造投入增加所致,其中花山谜窟项目是黄山旅游“一山一水一村一窟”战略的重要组成部分,报告期内已正式开始建设。另外,公司持续通过“旅游+”战略延伸旅游产业链,“旅游+新零售”首批店面已经完成内部装饰,玉屏店已开始运营,“旅游+电商”尝试“黄山智慧旅游官方平台”数字化运营等。旅游消费升级背景下,公司积极推进全域旅游布局,坚持“走下山,走出去”的战略方向,培育开拓新增长点。

投资建议:考虑到门票降价及高铁通车效应,年内景区客流预计将有效支撑营收,公司全域旅游布局持续推进中,中长线仍有成长空间。我们预计公司2019-2021年实现营业收入17.29、18.06、18.90亿元;归母净利润分别为3.88、4.24、4.46亿元,EPS分别为0.53、0.58、0.61元,对应PE为16.97X、15.53X、14.77X。维持“推荐”评级。

风险提示:1、门票降价;2、客流增速、外延项目不及预期。