恒立液压：挖机油缸龙头地位稳固，泵阀助力长期发展

事件:公司发布2019年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入38.34亿元,同比增长21.32%,实现归母净利润9.17亿元,同比增长27.49%。

挖掘机液压油缸龙头地位稳固。公司第三季度单季度收入10.41亿元,同比增长4.53%,实现归母净利润2.46亿元,同比下滑3.76%。我们认为主要受订货节奏的影响,公司四季度增长有望迎来恢复。公司上半年挖机油缸市占率约46.57%,龙头地位稳固。前期公司非标产线仍被挖机油缸占据部分产能,我们认为,随着挖机油缸对于非标油缸产能挤占逐步减弱,公司非标油缸产销有望得到释放。

泵阀及马达配套主流机型,助力长期成长。借助本轮工程机械复苏带来的机遇,公司液压件取得突破,液压泵阀在小型挖掘机领域的优势突出,中大挖液压件也全面配套在挖掘机主流机型中,份额稳步提升。此外,公司6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得到小批量验证,未来产量有望逐步释放。

非挖机领域方面,公司在高空作业平台,海工液压装备等领域均有突破。

工程机械液压市场空间广阔,铸件产能扩张提升泵阀份额。上半年铸造分公司销量1.76万吨,同比增长30%,公司6月及10月分别有两条铸造生产线投产,预计2019年年底铸件产能将达到5.5万吨,铸件产能的提升为公司液压泵阀等市占率进一步提升奠定坚实的基础。国内工程机械液压件市场空间已经超过300亿元,公司在液压油缸、马达、泵阀市场快速崛起、但整体市占率仍处于较低水平,未来提升空间巨大。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为53.40亿元、61.71亿元、68.46亿元;归母净利润分别为12.11亿元、14.71亿元和16.80亿元;EPS分别为1.37元、1.67元和1.90元,对应PE分别为28.58X、23.45X和20.61X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。