李宁:扬长补短,李宁继续扬帆远航

李宁自 2018年登上国际时装周以来,收入端和盈利端改善显著。 2018年营业收入和扣非归母净利润分别增长 18.41%、 39.98%; 2019年继续提速,上半年增速分别达到 32.63%、 200.68%。 我们认为公司通过扬长补短,未来收入增长和盈利改善持续进行,本篇报告将从产品、品牌、渠道和供应链四个维度去探究。

我们认为: 产品设计和品牌塑造是公司的核心能力,亦是李宁的强项, 2018年以来,李宁通过技术加速创新和“国潮”发力,进一步强化了这一核心能力;

渠道管理和供应链建设是公司的基础能力,是李宁待提高之处, 2012年公司推出零售改革, 2018年这一模式全面显效,为公司发展提供后方保障。

复盘:曲折发展 30年,迎来新生。 公司于 1990年成立, 随行业崛起;2001-2010年十年黄金发展, 稳居国内品牌第一; 2011-2014年陷入危机,零售改革起步但收效甚微; 2015年至今,公司全面落实零售改革,并在 2018年借助“ 国潮”爆发。 收复失地、盈利提升仍是目前的主调。

扬长: 扬产品与品牌之长。 国产品牌产品定位主打性价比, 李宁发展之初凭借较高的品牌力, 产品均价高于其他品牌。 2010年公司在产品力未明显提升的情况下, 贸然采取年轻化和高端化战略,导致战略失误。 2015年公司回归研发与设计,凭借产品力的提升, 在高端市场抢占一席之地。 2018年通过时装周推出中国李宁系列,成功完成品牌重塑。 公司产品的专业性与时尚性为品牌发展提供基础, 多元化营销进一步扩大品牌影响力。

补短: 补渠道与供应链之短。 李宁创立之初以品牌驱动,渠道和生产一直采取外包模式,在渠道管理和供应链管理方面较为薄弱。 2012年公司开始推行“零售业务模式”,对渠道和供应链进行改革,方向正确但执行有失。 2015年在细化框架、 加强执行的基础上,公司渠道、供应链管理步入正轨。 渠道管理标准化、供应链依需建设,公司的基础能力在不断提升中。

盈利预测及投资建议: 预计公司 2019-2021年实现营业收入 139.48、 179.35、220.7亿元, 归母净利润分别为 14.58、 19.06、 25.15亿元,对应 EPS 分别为0.59、 0.77、 1.02元, 维持“强烈推荐”。

风险提示: 1、 宏观经济压力下服装行业继续承压; 2、 公司管理层出现重大变化。 3、公司新品牌发展受阻。