中公教育系列报告二：垂直一体化发展，打造职教全品类平台

垂直一体化下赛道扩张,推动公司平台化发展。中公教育依靠“教研、渠道、管理”三位一体实现业务横向扩张,规模优势下运营管理效率显著提升。

持续深耕课程研发,形成难以跨越的护城河。公司拥有中央+地方的研究团队架构,利于课程的统一研发和本地化调整,满足了培训内容的标准化和个性化需求。严格的教师培训与筛选,保障教学质量,同时提高企业文化认同度和忠诚度,利于公司品牌形象的塑造。

全国性网络持续下沉,基地建设目光长远。一线网点自主性高,不会给公司快速扩张带来太大管理压力,同时一线网点和各省及总部对接,层层相连形成网状。县级网点渗透率不到4%,下沉空间巨大,单点创收持续双位数增长。各省加大基地投入,长期带来盈利能力提升,一体化培训中心是职教培训行业龙头发展到一定规模的必然需求。

规模效应提升效率,高兼容度架构支撑扩张。规模优势开始显现,公司管理费用率下降。公司仍在不断探索管理模式,积极开展经营数字化转型,为进一步提升经营效率努力。公司“地方自治”与“中央指挥”的经营架构兼容度高,为规模扩张提供有力的组织支持。

公司未来3-5年拥有市值翻倍的空间。我们预计公司2019至2025年实现营收年化增长37.7%,2025年营收有望突破500亿元。公务员考试培训作为传统强项,将维持年化23%的增长;教师业务将实现年化40%以上的快速增长,有望成为公司最主要的营收贡献。职业培训行业未来五年有近一倍的市场空间扩张,公司市占率有望由当前5%持续提升至2025年的10%。

公司盈利预测及投资评级:作为职业培训行业龙头,我们看好公司立足研发优势实现多领域规模化发展,预计公司2019-2021年净利润分别为17、25、37亿元,对应EPS分别为0.27、0.40、0.56元。对应PE分别为76、52、37倍,维持“强烈推荐”评级,综合相对估值和绝对估值法,我们给予2020年公司目标价24.5元。

风险提示:参培率提升不及预期,教育恶性事件,超预期政策。