10月CPI&PPI数据点评：CPI加速上行，货币政策基调未变

中国10月CPI同比上涨3.8%,涨幅较上月大幅上升0.8个百分点,高于市场一致预期3.4%,创下12年以来新高。从具体分项来看,食品价格同比涨幅继续扩大4.3个百分点至15.5%,非食品同比涨幅再度回落0.1个百分点至0.9%,自今年2月以来,食品项与非食品项差距持续拉大。

从结构上来看,与上月一致,食品分类中猪肉、鸡蛋价格涨幅扩大,而鲜果、鲜菜同比涨幅大幅回落。本月猪肉CPI涨幅再度扩大,同比涨幅由上月的69.3%扩大为101.3%,猪价环比上涨20.1%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,占CPI环比总涨幅的近九成。猪肉对其替代品价格也有所拉动,牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨,涨幅在1.0%—3.1%之间,但猪肉价格的上涨暂未明显传导至非食品项中。

中国10月PPI同比下降1.6%,降幅较上月继续扩大0.4个百分点,符合我们预期,也与10月PMI出厂价格指数的回落一致。

结构上来看,生产资料价格回落是拖累PPI同比下滑的主要原因,较上月再度下降0.6个百分点至-2.6%,而本月生活资料价格延续回升0.3个百分点至1.4%。主要行业中,石油相关行业价格再度出现回落,包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业降幅扩大,黑色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业等涨幅回落。

从环比看,PPI上涨0.1%,与上月持平。生产资料价格环比持平,生活资料价格小幅回落。其中,生产资料价格走平,与上月一致;生活资料价格由上月上涨0.5%减小为上涨0.3%。

预计11月CPI破4%,货币政策基调未变。

本月剪刀差扩大符合我们的预期,同时我们预计11月CPI将破4%,PPI同比将继续低位运行。CPI分项中,食品项对CPI拉动作用仍将不断提升,而非食品项走势与PPI走势相符合,体现出需求的疲弱。11月以来,尽管猪价在冷冻肉加快投放及出栏量有所提升等因素下有所下滑,但在后续天气转冷、春节的影响下,猪肉需求持续提升,缺口短期难以弥补,且去年猪肉价格同期呈现下滑趋势,后续通胀压力显著。猪肉价格的飙涨对其替代品价格的上涨已经起到一定的影响,后续引导通胀预期尤为关键。此前央行小幅下调MLF利率,显示央行对逆周期调节的基调未变,或将继续加大对通胀的容忍度。

风险提示:食品价格大幅波动;政策超预期等。