桃李面包:行业竞争短期稀释效应有限,费用有效投放助力新建产能释放

事件:桃李面包三季度业绩略低于预期。公司19Q1-Q3 营收41.22 亿元,同比+16.95%,归母净利润5.03 亿元,同比+8.71%,其中Q3 营收同比+15.18%,归母净利润同比-0.24%,费用投放导致利润表现低于预期。

纷乱竞品短期有稀释效应但长期产品力乏力,桃李在区域扩张的道路上稳扎稳打。短保面包行业景气度高、集中度低、供应链壁垒高,三重因素导致无论是传统食品大企业,还是新兴互联网食品企业都有强烈进入意愿,因此以中保混淆短保的品类逐渐增多,短期看对桃李的销售有一定稀释效果,这也是三季度收入增速、面包增速放缓的原因。但是长期看竞品的产品力有限,高性价比的产品仍然是桃李区域扩张的利器。分区域看,大本营东北地区占比为48.41%,相较19H1 提升+2.43pct,渠道持续下沉深耕效果显著,经销商数量增加19 家,主攻区域华东区域经销商数量增加30 家,全国经销商数量达646 家,净增加47 家。截止三季度公司预收款同比+121.62%,公司在行业竞争持续激烈的情况下,全国化扩张持续推进。

费用投放重点布局明年扩张,年底有望提价释放压力。公司主要产品结构及成本价格保持稳定毛利率变化不大,39.61%,三季度销售、管理及财务费用率均有所提升,整体+1.82pct。由于费用投放有一年的滞后期,公司在区域扩张过程中,人员及物流投入均有所增加,公司19Q3 政府补助,投资收益减少亦拖累业绩表现。距离上次提价已有接近两年的时间,公司在成熟区域的提价比较成功。

新建产能未来两年持续释放,供应链优势助力扩张窗口期。公司17 年定增主要布局中南、西南市场,19Q3 顺利完成可转债的发行,募集10 亿元资金将加速扩张华东市场产能,武汉、沈阳、山东、江苏等产线共计12.87 万吨的产能按计划处在建设当中,全国化的子公司渠道布局逐步完善,扩张与下沉同步。