瀚蓝环境:行业市场化提升浪潮,大固废版图持续推进

我们认为,瀚蓝环境的核心优势在于,既有作为地方国企的融资成本优势,同时公司又有充满事业激情优秀的管理层,使得公司在具有扩张的野心和行业的前瞻性同时,脚踏实地的落地项目建设与运营管理。

行业发电补贴或取消:我们认为补贴政策的变化有利于龙头企业整合行业,从而提升市场集中度,一、补贴范围的缩小意味着不再是所有项目都能取得发电补贴,发电补贴的获取需要通过市场化的方式比拼环保排放、项目效率、运营能力等方面的要素,而行业龙头企业拥有技术、运营、政府资源等多方面的优势,较民营企业能争取多更多发电补贴;二、民营企业的融资成本相对较高,一旦拿不到国补,增量项目的运营可能会出现亏损,这类企业将产生项目转让的意愿;三、龙头企业在环保管理上也更可信赖,并且具备焚烧技术优势,补贴的降低可由高参数技术的应用、吨发提升来弥补,应而在获取项目时,可接受更低的吨垃圾焚烧处理费。

投资者对于收购盛运项目质量的担忧,为什么瀚蓝能收购盛运资产:一是纯垃圾焚烧企业如光大国际、绿色动力等等,自身通过招投标已经承接了较多新项目,存量的资本开支已较大,没有太多精力参与盛运项目的收购。

而瀚蓝作为地方性的公用事业龙头,水务燃气等公用事业板块每年贡献充足的现金流,自身通过招投标去扩张竞争优势不明显,通过并购的方式可以加快项目体量增长速度。二是相对上海环境、兴蓉环境等公用事业地方性龙头,瀚蓝环境此前收购创冠中国,取得优异的成效,拥有并购整合经验,公司对于市场和项目的跟踪具有高度敏锐性。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为58.67 亿、66.36 亿和73.74 亿元,归母净利润分别为9.24 亿、11.09 亿和12.63 元,对应EPS 分别为1.21 元、1.45 元和1.65 元,对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:固废项目进展不达预期,天然气业务毛差缩窄。