山鹰纸业:境外子公司或分拆上市,巩固市场领先地位

事件:

公司审议通过了《关于公司所属企业北欧纸业境外上市方案的议案》:

公司拟分拆境外所属公司北欧纸业于瑞典纳斯达克 OMX 斯德哥尔摩交易所上市。点评:

境外子公司或将上市, 巩固其在北欧市场的领先地位。 公司于 2017年 7月 21日公告出资 24亿瑞典克朗(约合人民币 19.52亿元)收购北欧纸业 100%股权。北欧纸业主营特种纸业务,共拥有四家造纸厂,特种浆纸产能合计约 50万吨,在欧洲地区市场占有率排名第一。 2019年上半年,北欧纸业实现营收 12.25亿元,净利润 1.68亿元。本次公告北欧纸业或将海外上市,这将有助于优化公司治理和资本结构,继续扩大北欧纸业在全球特种纸行业的领先优势。并且,将丰富北欧纸业管理团队的长期激励方式,推动公司长期发展。

2020年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。 2020年首批外废配额已公布,首批共计 278.24万吨,较 2019年首批减少44.74%。我们预计 2020年外废总配额将较 2019年减少 600万吨左右,废纸缺口进一步扩张。 我们认为 2019年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱, 2020年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此我们认为废纸系成品纸涨价幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。

盈利预测与估值: 我们预计明年废纸将涨价,小幅上调明年公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、 0.53、 0.58元,对应当前 PE 分别为 8X、 7X、 6X。维持“买入”评级。

风险提示: 下游需求不及预期, 人民币大幅升值