其他轻工行业：企业分化持续，多渠道发力铸增长新动力

零售增长仍然较弱,大宗业务成为核心驱动力:前三季度定制板块收入为267.4亿元,同比增长 12.1%;其中单三季度收入总计为 110亿元,增速为 13.5%,增速仍偏低。其中衣柜板块 19Q3收入 61.2亿元,同比增长 9.7%;橱柜业务19Q3收入 32.8亿元,同比增长 5.7%。零售业务相对低迷,我们模拟测算大部分企业同店销售仍处于负增长状态;企业拓店速度大幅减缓,部分企业部分品类门店数量减少情况。

企业增长持续分化,大宗拉动明显:虽然橱柜零售需求增长较慢,但三家以橱柜为主的企业增速在 10%以上,部分达到 20%左右:欧派、志邦、金牌前三季度收入增速分布为 16.3%、 12.9%、22.7%,单三季度增速分布为 20.1%、16.9%、23.5%,核心在于新业务(衣柜业务)或大宗业务拉动明显,欧派、志邦等以橱柜为主的企业大宗业务占比稳步提升,占比基本达到 15%以上。

索菲亚、尚品、好莱客前三季度收入增速分别为 4%、9%、2.5%,衣柜产品精装房配臵较低,传统衣柜企业大宗业务占比相对较小,其中大宗发展较快的索菲亚大宗业务占比也仅达到 9.5%,整体增速相对弱于橱柜企业。

盈利增长低于收入增长,毛利率&净利率稳中略降:前三季度定制板块营业利润、净利润分别同比增长 11.1%、10%;其中单三季度定制板块营业利润、归母净利润分别同比增长 9.4%、8.2%,环比二季度显著下滑。三季度利润增速低于收入增速,一方面受促销力度、扶持经销商力度的加大影响,另一方面大宗业务毛利水平较低也有部分影响。前三季度定制家具行业毛利率38.6%,同比下滑 0.4pct;单三季度定制行业毛利率 38.6%,同比下滑 1.1pct。

前三季度行业净利率 12.3%,同比下滑 0.2pct,单三季度净利率 15.1%,同比下滑 0.7pct。

预收账款增长回稳,现金流仍偏弱:三季度末定制家具行业预收账款总额41.6亿元,同比增长 16.8%,增速在环比继续改善。预收+营业收入增速在底部有企稳迹象。前三季度定制板块销售商品收到现金/营业收入比例 108.9%,较 18年同期下滑 3.4pct,其中单三季度该比例为 109.5%,较去年同期下滑3.8pct。现金流方面,前三季度经营性现金流总额 29.6亿元,同比增长 8.9%,其中单三季度经营性现金流总额 16.4亿元,同比增长 16.2%。

机构持仓有所下降:截止 19Q3末定制板块基金重仓持仓 18亿元,环比 Q2下滑 3.9亿元,基金重仓持仓基本上集中在三大一线龙头。个股方面基金重仓持仓普遍下滑,欧派、索菲亚、尚品基金重仓分别持仓 8、3.7、6.2亿元,分别环比上升-1.7、-3.7、1.6亿元。

风险提示:地产竣工恢复不及预期、定制行业竞争加剧