对19年11月LPR报价的点评：如何看待LPR对降低贷款实际利率的作用?

事件:

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布, 2019年 11月 20日贷款市场报价利率(LPR)为: 1年期 LPR 为 4.15%, 5年期以上 LPR 为 4.8%。

点评:

我们认为,改革完善 LPR 形成机制对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看,第一,即使 LPR 不下行,改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题,有助于降低实体经济的融资成本;第二,LPR 本身也正在逐步下行,1Y LPR 已经较同期限贷款基准利率低了 20bp 。从数量维度看,随着时间的推移,会有越来越多的贷款与 LPR 挂钩,因此改革对于实体经济融资成本降低的作用亦会越来越明显。

价格维度前期一些银行以贷款基准利率的 0.9倍作为实际贷款定价的隐形下限,而且银行之间还存在着协同定价的现象。为何上述现象会在贷款市场长期存在?一方面这是由于我国贷款市场的竞争不够充分,是更接近于垄断的垄断竞争市场;另一方面是由于金融机构在贷款定价过程中存在惯性思维,习惯于以贷款基准利率为锚进行定价。当然,随着利率市场化改革的推进,我们观察到上述情况正在好转,不仅 LPR 利率下行了,而且新发放的贷款中的加点幅度也在正在降低(或说是减点贷款的占比在提高)。

当前 1Y LPR 已经较同期限贷款基准利率低了 20bp。LPR 由 MLF 利率和报价利差两部分组成:MLF 为商业银行的平均边际资金成本;报价利差受到商业银行自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响。我们认为,未来对 LPR 的引导并不仅仅依靠降低 MLF 利率来完成,降准等工具亦有助于降低银行的资金成本,因此不排除年内央行再次使用的可能。

数量维度LPR 形成机制改革完善得再好,LPR 利率降低得再多,如果没有与 LPR 挂钩的贷款,那么也是无本之木。事实上,LPR 贷款的推广超出了当初的预期。根据《中国货币政策执行报告(2019年第三季度)》中披露的数据,9月份新发生贷款中运用 LPR 定价的占比已达到 46.8%。信贷产品与 LPR挂钩后很难再退回与贷款基准利率挂钩,因此随着贷款的滚动投放,今后与 LPR 挂钩的贷款只会越来越多。同时,未来还会逐步将存量贷款转换为与 LPR 相挂钩。这样看来,在 LPR 不明显下降的情况下,随着与其挂钩的产品的增多,实体经济的融资成本也可以逐步下行。

风险提示需要继续密切关注猪肉价格。虽然最近 3周猪肉价格出现了一定程度的环比下行,但是降价基础并不牢固。12月为传统的猪肉需求大月,供需关系的变化有可能形成猪肉再度上涨的触发因素。