传媒行业:游戏板块2020年有望迎来业绩及估值双升

游戏板块2020年有望超预期:1)5G新入局方共同选择游戏助推游戏CP景气确定性上行;2)游戏产业的边界外推;3)游戏CP有望在产品数量、分成比例提升、介入分发这三方面助力下实现业绩超预期;4)VR/AR硬件在2020年的出货量数据有望推动游戏板块估值提升。具体来看:我们认为游戏板块的供给侧出清已结束,受益于入局方对CP的强需求,2020年游戏CP将迎来景气上行。新入局方包括互联网平台、运营商、终端厂商,如字节跳动、咪咕、小米对游戏CP的需求在增加。

游戏作为目前最高级的互联网内容产品,其边界有望持续外推,在VR硬件的预期下,游戏有望成为泛娱乐内容的主要形态;对应在底层指标上,即玩家数量、付费率、ARPPU值。

受益于入局方对CP的需求,且入局方的竞争态势,游戏CP有望在产品数量、分成比例提升、介入分发三方面同时受益,且以一定的滞后期体现在利润表中。

继华为VRGLASS的发售,2020年有望迎来更多VR/AR硬件,硬件出货量的增加,有望强化内容的估值,游戏作为主要的娱乐形态,有望直接受益。

云月是同,溪山各别。5G商用落地的大趋势下,各入局方的资源禀赋不同,故路径选择不同,受益逻辑及节奏不同;游戏CP景气上行整体受益的趋势下,各CP的受益弹性预计略有差异。

新老入局方均加速介入,游戏产业现有格局正在被打破:1)运营商基于成本优势,率先发力云游戏平台,联通、电信通过旗下小沃科技、号百控股对标移动咪咕快游;2)终端厂商坐拥入口优势,云游戏平台的推出将成为各终端厂商的“标配动作”;3)云计算服务方面,华为基于鲲鹏+昇腾的华为游戏服务与管理平台为合作伙伴提供全面解决方案;4)游戏CP一方面受益于各平台的产业链合作,另一方面携头部内容开启云游戏平台的合作介入。

云游戏平台多数是以独立应用程序的方式呈现,核心竞争要素包括入口、流量、内容、带宽,绝大多数入局方具备1-2个竞争要素,我们判断未来必将出现更多强强联合,最终诞生真正意义上具备强竞争力的完整云游戏平台。

新的格局确立之前,游戏CP确定性受益(参考视频平台的竞争战,对头部剧价格、剧集数量的拉动作用),我们预计各CP受益弹性将略有差异。

我们预判在以上推演过程中,政策将保持稳定态势。

投资建议:游戏板块因供给侧出清结束而带来的估值修复阶段已结束;我们看好下一阶段的景气度全面回升,其中CP确定性受益,但分发平台尚处于起步并将加速竞争阶段,游戏CP在2020年有望迎来业绩及估值的戴维斯双升;展望未来,我们关注VR/AR硬件的出货量,该数据有望进一步提升游戏板块的估值水平。

相关标的:1)游戏CP:完美世界、三七互娱、吉比特、游族网络、掌趣科技、凯撒文化、恒信东方等;2)三大运营商(及旗下控股标的):中国联通、号百控股;3)平台及云计算厂商:顺网科技、盛天网络;4)硬件厂商小米集团等。

风险提示:VR/AR硬件出货量数据低于预期,5G建设速度低于预期,监管政策变化。