博雅生物重大事件快评:并购罗益生物,血制品加疫苗双战略正式启动

国信医药观点:1)罗益生物估值合理。罗益生物是一家体量较小的疫苗企业,盈利能力较强,主力品种AC结合苗市占率领先;重磅产品AC-Hib三联苗处于3期临床,进度领先。根据罗益生物60.55%股权总对价9.53亿元,罗益生物整体估值为15.74亿元,对应2019年预计净利润0.71亿元的动态PE为22.18倍。参照罗益生物未来三年25%的预期业绩复合增速,估值较为合理。2)博雅本部血制品业绩增速约10%。2019年行业整体采浆低增长,博雅本部今年没有新增浆站,预计2019~2020年采浆增速约10%。纤原市场竞争加剧,公司销售承受一定压力,预计今年纤原销售比去年小幅增长。受限于采浆增速,博雅生物本部血制品业务实现10%左右的业绩增长。3)血浆调拨有序推进,丹霞注入时间点有所调整。丹霞生物已经复产,但受限于仅有白蛋白和肌丙批文,利润端无法改善。我们预计丹霞与博雅的血浆调拨将于明年获批;新的血制品管理条例预计在明年颁布实施,可能会利好集团内部的血浆调拨。由于罗益的注入,丹霞注入时间点可能相应后移,我们预计丹霞将在血浆调拨获批后启动注入,2021年完成注入。4)风险提示:罗益生物注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期、采浆量增长不及预期、纤原销售不及预期。5)投资建议:并购罗益生物,血制品加疫苗双战略正式启动,继续推荐“买入”。由于罗益生物的注入,丹霞生物注入的时间点将会随之调整。预计博雅生物未来2~3年采浆量增速在10%左右,2019年业绩增长主要依靠内生,2020年调浆获批叠加罗益注入带来净利润增量,2021年丹霞复产并且注入使利润大增。由于行业采浆增速不及预期,我们下调公司的盈利预测,预计2019~2021年归母净利润5.25/6.43/8.24亿(前值为5.70/7.05/9.75亿),考虑到股权稀释的影响(假设可转债全部转股),对应EPS为1.21/1.43/1.47元,对应当前股价PE为25.8/21.8/21.4x,继续推荐“买入”。