煤炭行业2020年度策略:煤价延续下行,关注估值修复行情

清洁能源替代速度较快,有加速迹象:2019年上半年煤炭消费所占比重下降有进一步加快的趋势,下降2.1个百分点,而2017、2018年的煤炭消费所占比重只分别下滑1.6、1.4个百分点。2019年1-10月,除火电以外的水电、风电、核电、太阳能发电等占总发电量的比例由去年同期的27.1%增长到28.4%,增速为1.3个百分点,而2017、2018年同期,其增速仅分别为0.6和0.3个百分点,今年清洁能源的发电量的增速明显加快。

2019年经济下行压力明显,2020年对于重资产行业仍艰巨。

预计2020年煤炭需求增速降为0.27%至40.1亿吨。

产能释放加快:尽管受到特殊事件带来供给收缩,但19年前10月煤炭产量增长4.5%,并不低。2019年前8个月,新核准产能同比增加2倍,核准速度明显加快,集中在三西和新疆地区。19年1-10月煤炭固定资产投资增速大幅攀升27%,比制造业增速大幅高24个百分点,比18年同期增速高22个百分点,也从一个侧面预示着未来投产进度的加快。

去产能进度将大幅减少。16-18年煤炭去产能8.1亿吨,年均2.7亿吨,提前2年完成“十三五”目标。预计19、20年分别去产能在1亿吨以上,进度将大幅减少。

预计2020年煤炭产量同比增加4.8%至40.3%亿吨,煤炭进口同比增长7%至3.2%亿吨(进口煤的价格优势仍明显),煤炭供应同比增长5.0%至43.4亿吨。

预计19、20年秦皇岛5,500大卡动力煤价格分别588元、550元,同比下降11%、6%。但稳定的长协煤对业绩起到较大的平滑作用。

估值低,业绩稳,安全边际好:行业19年市盈率为8.2倍,市净率0.9倍,均位于历史市盈率和市净率区间的最低位。行业业绩稳定,公共事业化趋势下基本面较稳定且资产质量、盈利指标均较好,经济下行压力一致预期下市场对基本面偏悲观的预期比较充分,具备较好安全边际。

关注国企改革,兼并重组,资产注入、转型带来的投资机会。

重点推荐 推荐低估值有业绩的龙头,以及有题材有成长的公司:山煤国际、潞安环能、陕西煤业、阳泉煤业并建议关注兖州煤业、山西焦化、中国神华。

评级面临的主要风险 经济下行压力超预期;贸易战升级;清洁能源替代加速;对超产、违规违建矿的监管放松;业绩开始恶化;环保安检趋严且常态化;国企改革进度和力度低于预期。