固定收益衍生品策略周报：11月高技术制造业投资继续增长

国债期货策略方向性策略:过去一周,在 11月经济数据、央行公开市场操作和 50年国债招标的影响下,债市先跌后涨,整体略微上涨。展望后期,未来一年,预计实际经济增速在明年不会出现进一步的下行,而物价指数却会较今年高,在实际增速稳定而名义增速上涨的判断下,预计明年 10年期国债利率可能会回归到其3.5%-3.6%的历史中枢水平。

从短期未来一周的角度来看,在 10月经济金融数据超预期的情况下,市场对经济的偏乐观预期还会继续存在;短期央行虽然加大了资金投放,但短期出现降准降息操作的概率不大。因此,预计未来一周债券市场会呈现偏弱震荡的状态。

另外,在制造业投资方面,11月高技术制造业投资累计增速依然上行,为14.8%;根据四个制造业行业合成的“高技术”制造业投资增速也上升至 12.3%,而其它的制造业投资则进一步下降至 0.4%左右。按过去一周平均 IRR 计算,TS2003的理论价格范围是 100.10-100.28,TF2003的理论价格范围是99.30-99.73,T2003的理论价格范围是 97.10-97.85。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:后续来看,从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看,预计明年上半年利率上行的压力较大,国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加,这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大,国债期货的 IRR 则会出现下降、基差会走高。从中短期来看,近期同业存单收益率逐步上升,远高于 IRR 水平,因此投资者基本上不会参与国债期货上的正套策略,我们也不建议投资者参与正套策略(持有至交割),但建议投资者可以择机参与做多基差策略。

(2)基差策略:展望后期,与 IRR 策略的判断一致,预计国债期货的基差水平仍有上行空间,建议投资者可以择机参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:过去一周,国债期货的跨期价差出现上行。具体来看,TS2003-TS2006的价差上行 0.015,目前为 0.190;TF2003-TF2006的价差上行 0.050,目前为 0.300;而 T2003-T2006的价差上行 0.045,目前为 0.375。后续来看,由于 2006合约的流动性不佳,因此暂时不推荐进行国债期货跨期策略操作。

跨品种策略:过去一周,国债期货上的做陡曲线策略继续盈利。多 2手 TS2003+空 1手 T2003在上周盈利 0.120元;多 2手 TF2003+空 1手 T2003在上周盈利 0.070元。

后续来看,短端利率依然还是会维持当前的低位震荡状态,出现明显上行的概率不高,而维持稳中有松的概率偏大一些。而长端利率可能会在基本面的压力下出现回升,后续收益率曲线继续变陡的概率较高一些。当前阶段依然可以保持做陡仓位,不过若后期资金利率下降到了较低水平,受限于央行不会大幅宽松的预期,则需要及时止盈曲线增陡策略,甚至可以反手做平曲线。

在蝶式策略方面,过去一周,曲线做凸策略亏损 0.045元。目前,蝶式指标处于历史均值附近,而将蝶式策略拆分为 5-2Y 和 10-5Y,从历史分位数来看,当前 10-5Y 的期货期限利差已处于历史较高水平,接近 90%;而 5-2Y 仅在 50%分位数左右。后续,曲线变凸的概率可能会更高一些。