宏观评论:到底是库存决定需求,还是需求决定库存?_股票频道

对库存走势的谈论成为近期宏观关注重点之一,部分观点认为未来将开启的补库存进程将成为经济企稳回升的主要动力之一。但这个逻辑程序,需要厘清几个问题。首先,当前库存是否处于低位;其次,库存低位就一定会补库存吗;再次,是库存决定了需求变化呢,还是需求决定了库存走势?从当前工业品库存绝对水平来看,库存处于较低水平,而库存周转天数虽然处于高位,但考虑数据口径调整之后,15年以来持续下降,目前也处于较低水平。

因此,当前库存处于较低水平。但低库存并不意味着库存一定会回补,从历史经验来看,库存并无明确的固定周期,库存低位也不一定会立即回补。而库存回补需要终端需求企稳。用工业品价格计算的实际利率是库存较好的领先指标,在名义利率变化幅度有限的情况下,实际利率更多反映工业品价格变化,因而更多反映基建、制造业投资和出口反映的终端需求变化。因此是需求决定库存,而非库存决定需求。我们认为,随着外需企稳,基建小幅回升,房地产继续强韧,终端需求企稳回升将驱动工业品价格回升,带动企业库存逐步回补。

风险提示:经济下行超预期。