计算机行业:从量化的角度看云计算公司的估值

在本文中,我们通过对 27 家美股 SaaS 公司的 16 个因子进行回归分析,来探讨云计算公司估值的重要因子。我们得到了如下多元线性回归的模型:ev.rev = -14.245 + 118.824*revgrowth.n2 + 15.447*opm + 11.946*cacsh.rev.p。

该模型的调整后 R2达到 0.6534,表示结果较有解释力度。该模型显示,影响 SaaS 公司估值的三大重要因素有:1. revgrowth.n2:未来两个日历年度的复合收入增速;2. opm:TTM 运营利润率;3. cacsh.rev.p:最后一个报告期的现金占 TTM 收入的比例。

收入增速是一切的基础。只有 Top-Line 出现了增长,Bottom-Line 才可能有积极变化。同时,高收入增长可以迅速拉低下一年的公司的估值水平,使得看上去不那么合理的估值变得合理起来。我们发现,诸如 Zoom VideoCommunications、Slack、Zscaler 等高估值的公司均有极高的收入增速预期(36% / 42% /37%)。

运营利润率代表着企业的效率及健康程度。高运营利润率的公司才能更好地给股东创造价值,从而享受更高的估值。Veeva(VEEV)的未来两年复合收入增速在 18%左右,Workday(WDAY)的未来两年复合收入增速在 23%左右,但是 Veeva 的估值在 25x 左右,Workday 只有 14x 左右,这其中一个重要的原因是 Veeva 的运营利润率有 29%,但是 Workday 的运营利润率只有-15%; 风险提示:没有分离 Beta 与 Alpha;采取单截面数据而不是时序数据;大量依赖于历史数据;因子集中在财务层面;如若美股的 SaaS 公司的估值实质上是高估或者低估,结论也会被削弱。