中新赛克股权激励方案点评:股权激励落地,绑定长期利益关系

业绩考核4年,考核条件较高

本次激励计划业绩考核条件较高,其中第一个限售期,20年ROE不低于13%,19~20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个限售期,21年ROE不低于13.5%,19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个限售期,22年ROE不低于14%,19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。

员工覆盖范围广,锁定时间长

首次激励对象378人,占2018年末公司总人数约1/3,覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月,锁定时间长,绑定员工长期利益关系。

宽带网保持高景气度,移动网从前端走向后端

公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。“十四五”建设临近,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。

维持“买入”评级

网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单保障业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持19年净利润预测不变,考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高,下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元,对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元,维持“买入”评级。

风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。