5G系列研究(1)—云游戏深度报告:游戏上云重塑产业链,渠道弱化推动头部内容价值重估

云游戏本质是在线交互性流媒体,有助于解放硬件需求,提升用户游戏体验,但受限于基础设施,云游戏爆发式增长仍需时间。云游戏将游戏场景的渲染从游戏终端转移至云端服务器,使得用户摆脱高性能硬件设备的配置需求,提升用户游戏体验。通过回顾云游戏发展的前世今生,我们发现多以失败告终,总结原因有两点,一方面技术障碍难以突破,游戏体验与主机仍有差距,用户不买账;另一方面云游戏需要的大规模服务器成本较高,游戏收费难以覆盖运营成本。目前尽管云游戏五大核心技术有所改进,受限于基础设施和算力普及,云游戏的爆发仍需耐心等待。

参考国外云游戏发展逻辑及考虑到国内基础设施搭建情况,主机游戏云化或将率先发展,订阅制付费模式有望成为新的变现模式。云游戏没有改变游戏设备,但其给游戏行业市场规模带来的想象空间主要有三方面:硬件设备的节约成本、渠道分成的转移收入以及ARPU值提升。从游戏设备细分市场来看,由于云手游对于低延迟要求较高,目前基础设施和算力普及程度没有达到相应要求,参考国外主机云游戏的发展逻辑,国内主机/端游或将率先发展。随着用户对优质数字内容付费意愿的提升,云游戏平台商采用订阅制收费模式成为主流。据IDC预测,2023年全球游戏收入来源中订阅收入的比重将达到20%。参考音乐和视频行业,订阅制付费模式有望成为游戏流媒体化时代的另一变现模式,叠加游戏内DCL的不同玩法,有助于提高用户留存率并增加营收。

用云游戏推动产业链重构,渠道有望弱化,头部内容价值有望重估。云游戏中游环节云平台商是产业链主体,拥有自研技术的初创企业、头部游戏内容商、下游头部硬件商以及四大运营商纷纷布局该环节。云平台下,游戏不再需要下载更新,试玩广告等创新玩法将改变游戏推广模式,故像应用商店、AppStore及其他分发渠道商的作用有望大幅弱化。对于游戏研发商而言,渠道推广成本的节约,以及用户对精品游戏的选择将不断促使其提高研发能力,提供更多高品质游戏,我们认为产业链有望得到重塑、拥有优质产品的游戏研发商议价能力会进一步提高。

投资建议:随着5G的持续推进,云游戏有望持续催化,头部游戏内容公司议价能力有望增强,A股优质游戏内容公司估值有望持续提升,建议重点关注完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、世纪华通、顺网科技等。

风险因素:5G商用化进程不达预期、游戏行业发展不景气、监管政策风险。