银行行业2020年度策略报告:拥抱分化,优选结构

19年板块表现和业绩回顾:板块涨跌互现,行业业绩稳健、不良抬头

截至12月13日,A股银行板指上涨25.9%,跑输沪深300指数5.9个百分点(板块排名12/29),个股走势分化加剧,城商行标杆宁波涨幅超70%,但也有区域性城商/农商行收跌。基本面来看,行业前三季度利润增速5.92%,环比小幅回落,主要受规模增速走弱影响;三季度商业银行净息差2.19%,整体上同环比提升,但各类别银行出现分化;资产质量压力有所显现,Q3不良率收录1.86%略有抬头,拨备覆盖率环比略降2.98pct至187.6%。

20年经营环境分析:经济温和下行,金融差异化监管开启

1)宏观经济:据平安宏观团队预测20年GDP增速小幅回落至6.0%左右,投资、外贸、消费走势分化,供需格局演绎下经济下行仍存压力。2)货币政策:宏观经济周期性下行压力对低利率环境仍有需求,预计货币政策中长期温和宽松的趋势不变,但宽松幅度有限源于通胀等掣肘因素,或更多通过疏通货币政策传导机制,从数量调控向价格调控渐变。3)监管政策:行业步入差异化监管时代,逆周期调控加码下,预计未来政策着力点基于助力实体稳经济防风险,同时针对不同类型银行精准施策。

20年经营情况预判:“量平价跌”业绩增速稳中略降

1)息差:利率并轨压力显现,贷款利率下行托底实体经济,以及低总量下存款竞争延续、定期化加剧成本上行,叠加低利率环境持续下的主动负债重定价效应消退影响,预计净息差将同比回落约4BP;2)规模:19年中长期贷款结构性向好更多是受政策主导的供给端因素推动,20年预计信贷依然主导生息资产规模,但存在“资产荒”和信用分层制约,预计生息资产整体保持稳健扩增,增速基本持平19年;3)中收:理财改革取得积极进展,净值化推进助力中收修复,预计手续费净收入同比增10%;4)成本收入比:基于金融科技投入力度加大,预计成本收入比较19年延续提升1个百分点。综上,我们预计2020年上市银行净利润同比增长7.1%。敏感性分析显示,整体业绩区间为4.9%-9.4%。

投资建议:维持“中性”评级,聚焦结构性机会

2020年行业面临“量平价跌”,业绩增速承压,预计资产端延续强信贷格局、但资产荒和高基数下进一步提升的空间有限,规模增速整体平稳但信用分化下部分负债能力差的小银行扩表受限;利率并轨对息差的影响将集中体现,19年主动负债重定价效应消退,息差或小幅下行,资产质量方面结构性风险释放;整体业绩增速继续回落,板块通过ROE改善获取绝对收益的空间有限。相对收益支撑因素源于:1)估值低位,业绩确定性仍较高,市场低风险偏好下板块防御价值凸显;2)加快利润释放,高股息率在广谱利率下行阶段更具吸引力;3)受益于外资流入。

2020年基本面持续分化下,结构性机会聚焦息差和资产质量这两大行业基本面运行的核心矛盾,进一步选择拥抱息差和LPR脱敏、不良和宏观脱敏的银行,两条选股维度:

维度一:优选零售基础扎实、业务落地业绩确定性高、议价能力强,同时资产质量优异的银行,我们重点推荐招商、常熟、宁波;

维度二:基于市场低风险偏好,从低估值中优选业绩稳健、资产质量优异的银行,我们重点推荐工行、中信。

风险提示:信用风险集中暴露;行业监管风险;市场系统性风险等。