环旭电子点评:收购Asteelflash加快全球化布局5G、可穿戴设备带动SiP新增需求

事件:

公司拟以12.81元/股发行2693.78万股股份为对价购买ASDI所持有的Financière AFG S.A.S.(以下简称:FAFG)831.75万股股份,并通过全资孙公司USI以现金约4.03亿美元收购FAFG 89.6%的股权。此次收购的FAFG估值约为4.3亿-4.7亿美元。FAFG为持股型公司,持有的核心资产为100%股权的Asteelflash Group S.A.(以下简称“AFG”)。

收购Asteelflash加快全球化布局:公司拟以支付现金和发行股份结合的方式,收购AFG公司100%的股权。AFG(飞旭)是全球领先的EMS厂,在全球EMS企业中排名第23名,总部位于法国,主营业务为PCBA的贴片加工(SMT)以及基于PCBA基础上的模组及成品组装,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地,全球员工约6,000名。AFG在2018年实现营收10.48亿美元(YoY+47.3%),净利润6546万美元(YoY+86.7%);2019年1-7月实现营收7.50亿美元,净利润4352万美元。通过收购AFG集团,公司可以加快国际化布局,获得AFG在欧洲、北美、北非的制造基地,并丰富公司的产品类型,与公司现有业务形成互补,充分发挥规模效应。

苹果新机持续热销,有望带动公司业绩持续增长:苹果9月发布的iPhone 11系列手机持续热销,根据TrendForce的报告,预计iPhone手机四季度产量可达6900万部,出货量有望重回世界第二。明年苹果Q3将推出3款5G手机,搭载高通X55基带,预计从2020 年Q3 季度到2021 年1 月份的总出货量将达到1.1 亿~1.2 亿部。从今年开始的iPhone11系列手机全部配备超宽带技术UWB,该技术能提供比Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司为今年新增的UWB供应商,未来随着苹果新机的持续热销,公司业绩有望持续高增长。

AirPods Pro导入SiP工艺,5G有望为SiP带来新增空间:今年苹果新发布AirPods Pro首次导入SiP设计,通过SiP封装工艺,AirPods Pro可以将核心系统的体积大幅缩小,功耗降低,但同时保持众多优势。随着AirPods Pro持续热销以及出货量提高,公司有望于明年进入AirPods Pro的SiP模组供应商。在5G方面,5G 由于需要兼容的频段大幅增加,手机射频前端的元件数量将会大幅上升,带动SiP需求提高。另外,兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组,预计到2022年大约会有5.2亿的5G产品,其中有5%到10%为5G毫米波,市场集中在北美、欧洲和日韩。公司是SiP模组的领导厂商,熟悉无线通讯SiP模组,有望受益于5G带来的新增空间。

维持“推荐”评级:看好公司产业链地位的上升空间,技术优势有望在新应用领域不断扩大,苹果产业链复苏带动公司业绩成长,预估公司2019年-2021年归母净利润为13.29亿元、17.17亿元及21.35亿元,EPS分别为0.61元、0.79元、0.98元,对应PE分别为27.16X、21.03X、16.91X。

风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超预期。