煤炭行业2020年度策略报告:稳稳的煤价,分化的机会

2020年,“过剩”与“稳定”是煤炭行业两大关键词。“过剩”是指煤炭整体供大于求;“稳定”是指煤价稳定在绿色区间。2019年煤炭供需平衡前紧后松,价格中枢下降。全年核准产能约2.2亿吨,产量增长约1.7亿吨;铁路运输增长0.7亿吨,运力偏松;煤炭进口量维持较快增长,预计全年3亿吨;从需求侧看,煤炭消费增速前低后高,需求探底回升,电力化工总体平稳,钢铁需求旺盛;价格方面,全年动力煤、焦煤、焦炭价格中枢下降,坑口价格坚挺。

2020年煤炭产能继续释放,过剩成为常态。预计煤炭产能产量继续提升,全年去产能1亿吨,新增产能1亿吨;煤炭产量有望达到39亿吨,增长约0.5亿吨;运输能力进一步提高,全年铁路煤炭发运量约26亿吨,增运约1.5亿吨。预计煤炭进口将维持2.8-3亿吨。

2020年煤炭需求小幅增长,化工用煤增长。全球经济增速回落,煤炭需求增速也将回落,预计全年煤炭消费约为40亿吨,增长1%。电力消费21.7亿吨,增长1.4%;钢铁、建材行业煤炭消费持平,分别为6.8亿吨、4.9亿吨;化工消费3亿吨,增长7.1%。

2020年煤炭价格中枢略降,政策托底有力。在煤炭供应过剩情况下,煤炭价格面临下行压力。但是,在长协价、库存制度、安全检查、去产能等政策支撑下,动力煤价格维持在绿色区间(港口价格中枢下调20-30元/吨)、焦煤价格中枢下降100-200元/吨。同时,坑口价格坚挺、运输成本下降、财务成本下降等因素有利于行业利润整体平稳。

投资建议:2020年,煤炭行业整体供大于求,“过剩”将成常态,煤炭价格易跌难涨,因此我们维持行业“中性”评级。但是,在长协价、库存等制度下,煤炭价格保持整体稳定略有下降,维持在绿色区间内。我们认为行业主要公司资产负债表不断修复,煤炭产能水平不断提升,行业利润水平仍将保持高位。从整体看,稳健的高股息率动力煤公司值得关注,推荐中国神华、陕西煤业;从区域看,西南地区经济发展较快、煤炭供需紧张,且浩吉铁路开通后,难以辐射到西南地区,推荐盘江股份。

风险提示:1)煤炭需求大幅下降:受国外贸易保护、国内房地产下行等因素影响,可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;2)煤炭产能大量释放:随着煤炭行业产能优化推进,可能出现煤炭产能释放超过预期,导致供应大于需求;3)新能源的替代加快:太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭;4)煤矿安全事故影响:煤矿安全事故发生,导致相关公司停业整顿,对生产经营造成影响;5)进口煤炭大幅增加:国内外煤炭价差扩大,进口可能进一步大幅增加,导致煤炭进一步过剩。