金融工程专题报告：基于涨停价格的股票收益研究

报告目的: 价格涨停是资金介入个股的短期强烈情绪表现, 研究涨停价格出现的相关因素、分布状况和收益表现,对投资具有参考价值。本文利用常用的因子分析方法, 通过构建技术因子, 使用次日股票收益探讨影响股票未来收益的因素。 揭示出现涨停价格后的收益变化规律, 为投资提供参考。

涨停股的分布: 1)每日涨停股数量和大盘涨幅之间不存在显著的相关性。

2) 最近 5年盘中出现涨停价的股票平均收益正在逐步下行, 60日平均收益已从前期的正值变成了目前的负值。 3) 盘中出现过涨停价的股票,保持收盘涨停的概率较大,平均为 64.6%。

收益主要影响因素:“收盘是否涨停”是影响出现涨停价格股票未来收益的决定性因素。收盘涨停的股票,会形成良好的累计正收益,而收盘涨停打开的股票,会形成显著的累计负收益。

与收益相关的其他因素: 本文构建了 7个常用技术因子, 不同的因子对收益影响的程度不同。 其中“量比”因子、“盘中涨停次数”因子、“波动率”因子与收益有相对较强的相关性,通过股票组合收益分层统计,分析结果表明: 1)涨停价格打开的股票,量比因子值越小,预期收益率越大;

2)收盘价格涨停的股票,盘中涨停次数越少,收益越大;收盘价格打开涨停价格的股票,盘中涨停次数越少,亏损越大。 3)收盘涨停的股票,前期波动率越小,收益越大;收盘打开涨停的股票,前期波动率越小,亏损越大。

同时也存在一些特别的股票组合收益历史回测结果: 1)收盘打开涨停的股票,当日回撤幅度最大的分层组合(层 1),其次日收益累计跌幅最大(以收盘价买入)。 2)一次涨停收涨停股票类型中,反弹幅度最小的分层( 层 1),累计收益率最显著;收盘打开涨停的股票组合里,反弹幅度最大的分层(层 10),跌幅最大。 3)收盘涨停的股票, Sharp 值最小的分层(层1),其累计收益也最小。在收盘打开涨停价的股票组合中,前期 Sharp 值最小的股票组合分层(层 1),其累计下跌幅度也最小。

对收盘涨停或收盘打开涨停的股票类型,各类技术因子对累计收益的区分只限于大小程度, 不改变上涨或下跌的趋势。