建筑和工程行业关于19年1-10月投资数据点评:10月基建投资增速低于预期,“稳基建”重要性凸显

单10月基建投资增速放缓,部分源于基数原因。进出口仍承压、国内需求疲弱,政策积极信号持续加码,政策转向到宏观数据验证需要一定时间周期,判断后续基建投资增速大概率向上修复。

单10月基建投资增速下滑,制造业仍在低位,房地产投资延续下滑:

19年1-10月,广义基建累计投资14.7万亿,同增3.3%,增速较2019年1-9月变动-0.1pct;狭义基建累计投资12.2万亿,同增4.2%,增速较19年1-9月变动-0.3pct。单10月广义基建投资、狭义基建投资分别同增2.0%、2.0%,增速环比分别-3.0、-4.3pcts,下滑明显。2019年1-10月,电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同比增速分别为1.9%/4.6%/2.7%,较1-9月变动+1.5pcts/-0.1pct/-0.7pct。

19年1-10月,制造业固定资产投资增速较1-9月小幅回升0.1pct至2.6%,依然在低位徘徊,其中化学原料及制品投资增速较1-9月下降1.0pct至6.6%,有色金属冶炼及压延加工投资增速较1-9月回升1.3pcts至-1.3%。

19年1-10月,房地产投资增速较1-9月同比下降0.2pct至10.3%,延续前期缓慢下行趋势。1-10月房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+10.0%、-5.5%,增速较1-9月分别变动+1.4、+3.1pcts,新开工增速反弹,竣工增速延续改善。

基建新增社融仍在高位,地方政府债融资阶段性放缓,城投债净融资向好:

央行近期公布的19年前10月信贷数据,10月社融增量为6,189亿,较上年同期减少1,185亿元,低于市场预期,主要源于新增短期贷款和地方政府专项债净发行同比减少影响。19年1-10月,与基建相关新增社融规模9.19万亿,同比+20,003亿(1-9月为+19,250亿),基建相关社融增量相对仍处高位;1-10月地方政府债/城投债净融资额30,717/9,324亿,同比分别-3,217/5,941亿(1-9月为-1,888/5,848亿),地方政府债融资净额同比继续缩窄,源于新增专项债/一般债发行年内额度基本用完,发行节奏阶段性放缓,后续新增地方债发行需观察20年新增地方债额度提前下达进度;城投债净融资额增量延续扩大。

需求仍无明显起色,“稳基建”重要性凸显:

2019年1-10月工业增加值累计同比5.6%,增速环比持平,延续低位徘徊;汽车累计销量同比-9.7%,增速环比+0.6pct,降幅继续收窄;商品房销售累计面积同比-0.1%,增速环比+0.5pct;社会消费品零售总额累计同比8.1%,增速环比-0.1pct;进口/出口金额累计同比-5.1%/-0.2%,增速环比分别变动-0.1/-0.1pct。

积极信号已经出现,维持建筑和工程板块“买入”评级:

年初至今板块涨幅位列倒数,当前板块估值、基金持仓均处历史底部区间;另一方面,建筑央企为代表资产质量改善、周转率向上,盈利能力继续修复,降杠杆压力边际减小,板块配置价值凸显。11月13日召开的国常会决定包括:1)降低部分基础设施项目最低资本金比例;2)基础设施和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益性、股权类金融工具筹措资本金。在前期政策基础上进一步释放积极信号,基建发力值得期待。判断后续基建投资增速大概率向上修复。维持建筑和工程板块“买入”评级。

2019年三季报已显示建筑行业集中度快速提升,龙头企业直接受益。短期少数股东损益对央企国企有负面影响,但随着各家企业临近“去杠杆目标”,后续影响将减弱。建议关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建、中国中冶。自下而上建议关注中材国际、上海建工。

风险提示:

固投增速大幅放缓,社融增速大幅放缓,政策基调大幅调整。