收入增长小幅回升:整体来看,上半年定制板块收入为157.4亿元,同比增长11.2%;其中二季度定制板块收入总计为96.3亿元,增速为12.3%,增速有小幅回升。衣柜板块19Q2收入54.6亿元,同比增长11.1%,收入增速环比略有回暖;橱柜业务19Q2收入28.3亿元,同比增长6.7%,收入增速整体保持低位,随着各橱柜品牌逐步布局大宗业务,橱柜增速逐步在底部筑底。新品类/家具家品增长较好,占比稳步提升。
零售业务受地产影响较大,大宗业务成为重要增长驱动。
渠道扩展稳定,同店仍有所下滑:截止二季度末定制板块8家上市公司新增门店共计1262家,其中橱柜新增门店约465家,总门店数超过9900家;衣柜门店新增约582家,总门店数超过10200家。从同店情况来看,19年上半年同店销售下滑幅度加大。
整体来看,欧派、索菲亚、尚品三大龙头店效高于二线企业,从同店下滑幅度来看,欧派同店基本保持稳定,索菲亚下滑幅度在10%以内,尚品由于很多新增店面位臵不太理想以及O2O收入模式的调整等因素,同店下滑幅度较大,龙头企业同店稳定性较二三线相对好。
龙头企业仍相对稳定,二线企业增速反弹:一线龙头企业19Q2增速稳定在10%-12%左右,二线企业增速则较一季度有大幅反弹,由于基数较低+渠道扩展仍保持较高水平/大宗等新渠道放量。龙头企业稳定的业绩增长一方面来自于其在强势领域相对稳定业绩增长表现,在橱柜与衣柜领域都表现出强者更强的趋势,龙头企业凭借在成本、渠道、产品、管理等方面的优势,在弱势的市场环境下逐步提升市场份额的逻辑初步验证;另一方面受益于其在业务、渠道的多元化布局为企业开辟了新的增长点。
盈利增长与收入增长基本同步,毛利率&净利率相对稳定:上半年定制板块营业利润、净利润分别19.3、16.2亿元,分别同比增长13%、11.9%;其中单二季度定制板块营业利润、归母净利润分别为16.2亿元、13.4亿元,分别同比增长14.2%、10.6%,增速较一季度分别上升7.5、-8.1pct。整体来看,定制企业利润增速仍处于低位。上半年定制家具行业净利率10.3%,同比上升0.1pct,二季度净利率13.9%,同比下滑0.2pct。上半年定制家具行业毛利率38.6%,同比基本持平;二季度定制行业毛利率39.9%,同比基本持平。上半年定制板块整体销售、管理费用率分别为16.6%、10.1%,销售、管理费用率分别同比提升约0pct、-0.4pct,其中二季度销售费用率14.6%,同比下滑-0.3pct;管理费用率8.7%,同比下滑0.3pct。
预收账款增长回稳,现金流仍然偏弱:二季度末定制家具行业预收账款总额41.6亿元,同比增长12.5%,增速在环比继续改善。上半年定制板块销售商品收到现金/营业收入比例108.5%,较18年同期下滑3pct,其中单二季度该比例为115.7%,较去年同期下滑4.6pct。现金流方面,上半年经营性现金流总额13.3亿元,同比微增0.9%,其中二季度经营性现金流总额29.9亿元,同比增长2%。
机构持仓有所提升:截止19Q2末定制板块基金重仓持仓21.9亿元,环比Q1下滑14亿元,基金重仓持仓基本上集中在三大一线龙头。个股方面基金重仓持仓普遍下滑,欧派、索菲亚、尚品基金重仓分别持仓9.7、7.5、4.7亿元,分别环比下滑3.6、3.4、4.9亿元。
风险提示:地产景气度下行,定制产能大幅增加
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