电力、煤气及水等公用事业行业研究：管网改革新纪元已至，天然气产业链面临重塑

国家管网公司职责与资产结构明朗,市场化改革“X+1+X”模式核心一环已落地:国家管网公司主要负责油气干线管道的投资建设与互联互通,统一全国管网调配,形成“全国一张网”,向社会公开剩余管输和储存能力,实现基础设施公平开放。具体的资产构成包括:①天然气管道及附属设施(国有、设计最高工作压力大于4MPa);②石油管道及附属设施(国有、设计最高工作压力大于6.4MPa);③地下储气库与LNG接收站,其中接收站9个,中石油(大连)、中石化(广西北海)、中海油(海南、防城港、粤东、深圳、福建、天津、漳州)。储气库资产主要来自中石油、中石化,国家管网公司需要承担一定比重的储气保供责任。未来储气库、LNG接收站分为两类:一是少量国家管网拥有,储气费用包含在管输费用,按准许收益、成本计算;二是不纳入国家管网的储气库,将脱离原来的管网单独运营,储气、调峰价格相应变化保障盈利,吸引社会资本进入。

牵一发而动全身,天然气产业链迎来全面重塑:①中游:推动油气管道加速建设,增加管网互联互通、管输效率将明显提升;减少中间环节、有利于降低管输费用;通过统一的管网标准、准入体制以及结算方式,协调、规范各省级管网公司。②上游:鼓励油气企业将资本更加集中于上游开发,吸引更多社会主体参与上游开发,促进合理竞争。③下游城燃:拥有国内外气源优势的企业可以实现多气源或直接采购海外气源,供应充分竞争有利于扩大消费规模,城燃企业也可以参股管网公司、进入上游勘探市场。同时三大油进入下游后竞争加剧,行业马太效应预计增强,而市场主体增多,对城燃企业现货和长协采购模式搭配能力、资源获取和组合能力要求提高,对需求的预判要更加精准。④省级管网公司:面临着并入国家管网公司的选择,目前处于观望、待价而沽阶段,无论并入与否,都要剥离天然气销售业务,提供纯粹的输送服务,向供需双方公平开放,管网标准、价格受到统一的严格管制,不同点主要在于地方政府的话语权与输配费率差异化。

价格机制改革循序渐进,气价理顺进程料将加速:国家管网公司成立之初面临适应调整期,当下的气价改革仍处于过渡阶段,沿用现有机制,同时适当调整基础门站价地区、季节升贴水。最新的《中央定价目录》修订意见稿提出取消门站价,但我们认为短时间内现行天然气价格机制尚未发生实质性变化;但长期看,有望逐渐从政府指导价变成政府参考价,剥离管输费用与出厂价的绑定,试点放开上游气源价格与终端非居民用气价格,逐步取代门站价,并适时推出两部制的管输费定价模式,长期来看终端气价或趋于下降。

投资建议

我们维持行业“买入”评级,投资组合为燃气板块与管道制造板块:金洲管道:公司为国内油气管道行业龙头之一,也有望受益国内油气行业改革速度的加快,公司动态PE 仅为15倍(wind)。中油工程:主营中游管道与储运工程,有望受益于油气管网改革,大股东为中石油集团。石化机械:中国石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业,油气装备龙头企业。日机密封:机械密封行业龙头,公司产品已经全面进入各大管道公司。

风险提示

国家油气管网公司后期执行力度不达预期;国内天然气需求增速不达预期;环保政策放松;宏观经济超预期下行。