商贸零售行业年度投资策略：关注电商、超市、专业连锁三条主线

新零售进入验证期,关注电商及专业零售

新零售走进第三年,巨头的新零售布局,均出现不同程度的放缓与收缩,企业在高速扩张过后,开始追求创新与盈利的平衡点。我们维持主要观点,新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎。“集中”短期难以完成,关注更难以细分化的“细分”:然而,我们认为超市赛道横向整合的过程难以短期完成,初创企业的投入仍未放缓,短期内竞争格局的不确定性增加。然而,在实体为主的领域,体验性、安全性、互动性诉求更强的细分专业连锁店,对电商有较好的防御性。

电商仍然保持较高增长,关注ARPU提升及货币化率提升:2019年1-10月,全国网上零售额82307亿元,同比增长16.4%。其中,实物商品网上零售额65172亿元,增长19.8%,占社会消费品零售总额的比重为19.5%。2018年实物商品实体零售额增速仅为4.62%,而电商实物销售增速则高达25.40%。尽管电商增速有所放缓,相对实体零售的增长仍然非常明显。总用户量近天花板,后续持续成长空间在于ARPU增加及货币化率提升。

财务表现:增速放缓,必选确定性较强,可选相对疲弱

3Q19行业整体收入环比增速下滑,利润端增速维持。尽管通胀水平较高对超市企业收入端积极影响明显,然而可选消费包括百货、黄金珠宝等表现疲弱,导致整体收入增速放缓。持续关注超市,选择确定性较强标的:同时,受益于食品CPI维持高位,超市企业同店将保持较高水平。然而,基于竞争格局不确定性以及宏观经济的不确定性,建议关注经营相对保守稳健、确定性较强的标的。此外,关注对电商渠道防御性较强的专业连锁:如母婴零售、珠宝零售等专业连锁由于提供体验性、安全性等独特附加值,电商渗透率较低,仍能享有较好的成长性。

投资建议:关注电商、超市、专业连锁三条主线

主线1:电商将持续录得远超社零整体的增速,推荐多层次商业生态布局、下沉策略加速的阿里巴巴;主线2:继续重点推荐受益通胀,收入表现较好、确定性较强的超市板块。鉴于全渠道新零售仍处探索期,我们建议关注创新投入较小、经营策略相对稳健的家家悦。主线3:自下而上角度,由于专业性、体验性、安全性诉求,渠道价值较高,且持续受益份额提升的专业连锁龙头,建议关注周大生、老凤祥、爱婴室。重点推荐阿里巴巴、家家悦、周大生、老凤祥、爱婴室。

风险提示

电商市场竞争激烈;社零增速放缓导致企业同店增速放缓;企业展店不及预期。