三友化工：低估值双龙头格局优势明显，静待行业回暖

纯碱粘胶行业双龙头,全产业链布局优势显现

公司在纯碱及粘胶短纤行业龙头的地位稳固,目前拥有以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联起的全产业链,其中纯碱340万吨/年、粘胶短纤维78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50.5万吨/年、有机硅20万吨/年。丰富的产品使得公司具有较强抵御风险的能力,在个别行业景气度下行时,公司仍能保持较稳健的业绩。

多重优势保障业绩,“两碱一化”模式降低公司成本

公司在规模、技术、产品质量等方面具有多重优势。公司目前拥有国内最大的粘胶短纤产能,产品差别化率行业第一且优品率达99.8%。同时,公司目前纯碱生产规模达行业第一,规模效应给公司纯碱板块毛利率带来了显著支撑。此外,公司创建了“两碱一化”产业模式,充分发挥规模优势的同时有效降低了生产成本,进一步保障了公司业绩。

粘短价格周期筑底,需求上行改善行业景气度

今年以来,粘胶短纤市场处于周期底部,未来下游纺织市场需求上行,棉花产能缩紧、库存较低,短纤作为棉花的替代品优势凸显,价格有望触底回升。19年以后粘短行业新增产能的投放较少,加之环保政策的日益趋紧,行业集中度将进一步提升,公司作为龙头企业有望获益。

纯碱价格维持稳定,基建投资推动下游需求

纯碱价格目前较为稳定,行业处于稳价阶段。受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时国家发布专项债相关政策利好基建行业,进而直接影响下游玻璃的需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。

盈利预测及投资建议

考虑到公司主营粘胶短纤业务目前处于低谷、2019年上半年净利润大幅下滑、未来粘短及纯碱行业景气度回暖、产品价格触底回升等因素,我们预计2019-2021年净利润分别为6.86/9.91/13.15亿元,EPS分别为0.33/0.48/0.64元。公司PB目前处于其历史最低水平,结合相对估值及绝对估值结果,给予公司目标价6.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。