维生素E行业:拐点已现,维生素E进入长景气周期

猪肉价格高位带动生猪出栏体重增加,大量三元母猪转为育种猪

生猪价格创新高,下游养殖热情高涨,出栏重量上升,猪/鸡单体消耗饲料量显著上升,生猪出栏体重由200斤上升至300斤,消耗饲料量增加60%以上。目前大量的三元母猪在往能繁母猪方向转,转化过程需要3-4个月,维生素E又称生育酚,作为转化过程当中第一限制性维生素,与育肥猪相比,后备母猪日粮中维生素E添加量提高接近2倍。

行业供给端格局重塑,维生素E进入长景气周期

能特科技2016年以前在市场上的身份是作为三甲基氢醌、三甲基苯酚等中间体的供应企业,2017年3月,公司的VE产品对外销售,2019年5月能特科技公告向DSM出售益曼特75%股权。DSM完成对能特科技的收购后,寡头格局更加稳固,之前由于能特的销售渠道较差,常常利用低价竞争打入市场,使得维生素E的价格长期处于低位震荡区间,当前能特科技由行业扰动者变成了行业格局的维护者,寡头们对产品的定价权更加强。

朗盛间甲酚宣布不可抗力,间甲酚路线减产

维生素E的生产过程中两个重要中间体为三甲基氢醌和异植物醇,其中三甲基氢醌有60%的产家采取间甲酚工艺。因“不可预见的技术问题”德国朗盛间甲酚生产宣布不可抗力,目前DSM和北沙已经对市场宣称了减产,DSM预计欧洲工厂2020第一季度减产20%~25%,不能排除影响到2020年第二季度。供给端减少叠加需求回升,明年上半年供需格局有望反转。

投资建议

受涨价因素推动,我们看好维生素E产品后续行情,维持“优异”评级。建议关注新和成(002001.SZ)和浙江医药(600216.SH),具备VE50%4万吨,将受益于维生素E涨价。

新和成(002001.SZ):采取异氟尔酮氧化法路线制备三甲基氢醌,在丙酮价格处于低位的情况下,不受间甲酚紧缺的影响,成本全行业最低,维生素E价格每上涨10元,增厚EPS0.14元/股。

浙江医药(600216.SH):采取间甲酚路线制备三甲基氢醌,关键性原材料间甲酚由安徽海华保障供应,不会受间甲酚短缺的影响,维生素E价格每上涨10元,增厚EPS0.31元/股,但需要考虑间甲酚涨价带来的成本端增加,我们推测在海外减产的情况下,涨价幅度将超过成本的增加。

风险提示

涨价不及预期;工艺安全事故;主要原料短缺;贸易风险;汇率风险。