固定收益投资策略：增配中短久期高收益城投债

投资级信用债信用利差存压力 展望2020年,10年期国债阶段内可能向3.5%-3.6%靠拢,同时投资级信用债补涨后信用利差已经压缩至低位,我们预计2020年投资级信用债的信用利差可能存在调整压力,特别是AAA曲线。 首先,从过去几轮的走势来看,每轮周期中,投资级信用债收益率和国债收益率的低点和高点非常接近,因此利率债拐头后,投资级信用债大概率也出现拐点。 其次,如果把信用债中的信用利差分解出来后,多数时候信用利差拐点略滞后于信用债曲线。也即是说,基准利率出现拐点后,信用利差的被动压缩阶段一般持续时间不长,特别是信用资质较好的。 再次,经过2019年信用利差的进一步压缩后,截至2019年11月30日,目前的各等级信用利差处于历史偏低位置,特别是AAA和AA+曲线。

建议中短久期 2020年建议投资级信用债适当缩短久期至2左右。一方面,基准利率存在上行压力,10年期国债将上行至3.5%-3.6%;另一方面,经过2019年的补涨后,各等级投资级信用利差已经压缩至低位,信用利差对基准利率上行的缓冲有限。预计2020年投资级信用债收益率存在上行压力,因此策略上建议适当缩短久期。

高收益信用债:增配高收益城投债 对于高收益信用债,预计2020年社融增速继续小幅回升,AA-和AA评级间利差大概率压缩。因为本轮信用风险的主线是外部融资环境恶化,2020年预计社融增速将继续小幅回升,信用环境继续改善。 具体品种上,更推荐城投债。因为中债市场隐含评级AA-的城投债降级风险和违约风险都小于民企债。另外部分民企转国企的发债主体也可以关注。