传媒行业2019年中报综述:游戏板块领衔增长,龙头企业表现优异

收入增速底部企稳,游戏领衔增长。19Q2传媒行业整体收入1,144.61亿元,与18Q2同比持平,综合过去三个季度数据,行业增长已经底部企稳,分子行业来看,游戏、互联网服务两个子行业收入实现正增长,尤其是游戏板块收入增速进一步提升至20%,其他子行业收入同比略有下滑。利润方面,传媒行业19Q2合计实现归母净利润111.35亿元,同比减少26%,分子行业来看,游戏、出版板块整体表现更为出色,其他板块当前仍处于行业调整阶段。

游戏龙头业绩整体超出预期。游戏行业连续三个季度收入增速抬升,18Q4/19Q1/19Q2增速分别为14%/17%/20%。正如我们此前观点,优势正逐渐向行业的龙头企业集中,随着版号审核恢复常态,我们持续看好游戏行业的增长前景。19Q2游戏行业归母净利33.5亿元,同比下滑行业内部来看,龙头企业利润Q2增速整体超出此前预期,完美世界19Q2归母净利5.3亿元,同比增长27%,吉比特19Q2归母净利2.5亿元,同比增长39%,三七互娱19Q2归母净利5.8亿元,同比增长48%。行业增长修复叠加行业格局改善,我们看好行业重点龙头公司基本面持续改善,当前估值具有吸引力,推荐标的:三七互娱、吉比特、游族网络、完美世界等。

大众出版经营亮眼,广电盈利仍然承压。看好大众图书出版龙头的投资机会,新经典上半年已完成分销业务及书店业务剥离,聚焦核心主营业务,均实现了双位数以上增长,我们继续看好公司下半年的产品储备。中信出版在Q3成功上市,上半年收入及净利润均超过前期公告指引少儿类图书增长提速,书店业务转型初见成效同比减亏,公司平台化的内容生产与营销模式优势明显,随着行业向头部集中,公司市场占有率有望持续提升。传统广电继续承压19Q2行业收入同比下滑9%,由于在网络建设、业务拓展方面的持续投入,以及费用端的刚性支出,行业归母净利润持续承压,当前行业正处于业务转型升级、结构调整阶段,预计2019年广电行业利润端增长仍然面临压力,未来期待全国一张网取得进展及5G相关业务落地带来增量。

影视行业仍处于调整周期。自2018年政策层面规范行业秩序以来,影视剧行业仍处于调整周期,行业龙头华策影视19Q2收入同比下滑88%。电影市场总体表现较为低迷,2019年上半年,全国电影市场票房311.7亿元,同比减少2.7%,观影人次8.1亿,同比减少10.3%。上市公司层面,光线传媒19Q2营收同比下滑20%,华谊兄弟19Q2营收同比下滑31%,万达电影的电影业务收入同比下滑11.18%。

风险提示:政策监管、行业竞争超预期,产品适销风险,系统性风险。